Return Stacked Portfolios: Resultados Primer Trimestre 2026

Las carteras todo terreno de Return Stacked Portfolios son un servicio de gestión de carteras para clientes de Banca Privada de Andbank también disponible a través de MyInvestor desde solo 150€. Return Stacked Offroad está también disponible en formato FIL.

La gama de fondos de inversión asociados gestiona ya más de 50M€ propiedad de cientos de partícipes que han confiado en nuestras carteras Return Stacked Offroad, AllTerrain, Endurance y Swan. Todas comparten la misma base: diversificación estructural, eficiencia en el uso de capital y equilibrio entre lo tradicional y lo alternativo.

Evolución desde Inicio

Desde la fecha de lanzamiento de las estrategias todoterreno a través de carteras gestionadas, nuestras carteras modelo han mostrado los siguientes resultados frente a índices tradicionales:

Tabla 1. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales desde enero de 2024

	Offroad	All Terrain	Endurance	Swan	RV Global	RF Agg
Retorno Anualizado	15,4%	12,8%	10,2%	9,9%	13,5%	1,3%
Volatilidad Anualizada	11,8%	9,4%	7,0%	5,0%	11,4%	3,7%
Pérdida máxima (diaria)	-16,7%	-13,5%	-10,0%	-5,6%	-21,1%	-3,3%
Sharpe	1,05	1,05	1,04	1,38	0,94	-0,35
Retorno anualizado / Pérdida máxima	0,93	0,95	1,02	1,77	0,64	0,41

Figura 1. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales desde enero de 2024

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Resultados en euros.

Todas las carteras todoterreno acumulan un retorno ajustado al riesgo mejor que el de la renta variable global y la renta fija agregada. Offroad está superando a la renta variable global en retorno total. Gracias al Return Stacking, se puede batir a las acciones y asumir menor riesgo de mercado.

Además todos los parámetros de riesgo y retorno están dentro de lo esperable:

• La volatilidad realizada está en línea con el 12%, 9%, 7% y <7% esperado por Offroad, All Terrain, Endurance y SWAN, respectivamente.

• La pérdida máxima es inferior al –25%, –20%, –13% y –10% esperado.

Cumpliendo expectativas

Como en informes anteriores hacemos uso de nuestros gráficos de abanico con 10.000 escenarios simulados para hacer un seguimiento de cómo evoluciona Offroad frente a lo esperable, también como proxy del desempeño del resto de carteras. El resultado es un gráfico con distintas bandas:

• Las bandas más oscuras muestran el rango con el 50% de simulaciones más cercanas a la trayectoria media esperada.

• Las más claras abarcan situaciones más extremas, pero aún dentro del 68% y el 95 % de los casos (una y dos desviaciones estándar, respectivamente).

Puedes ver la metodología detallada aquí.

Figura 2. Resultados Cartera Offroad (excess return) vs. 10.000 Simulaciones desde inicio.

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Datos en euros en exceso del activo libre de riesgo. Los resultados de la cartera Offroad hasta el 13 de noviembre de 2024 están basados en la cartera modelo, descontando una comisión de gestión anual del 0,7%. Los resultados desde el 14 de noviembre de 2024 están basados en Return Stacked Offroad I FIL.

A fecha de publicación del informe el retorno anualizado de Offroad está por encima del escenario central que podríamos haber esperado tras algo más de dos años de vida.

Incorporamos Swan

En el primer trimestre del año hemos presentado la cartera SWAN: la cartera más diversificada que podemos construir. Es la cartera ideal para quien busca mantenerse por debajo de un umbral de volatilidad sin renunciar a rentabilidad.

Hemos comenzado a implementar diversas configuraciones de Swan mediante cuentas gestionadas—adaptadas a cada inversor según sus circunstancias personales de patrimonio y fiscalidad. Estamos trabajando en lanzar Return Stacked Swan FIL y hacer la cartera accesible a través de MyInvestor en los próximos meses.

A pesar de haber diseñado Swan a principios de 2026, creemos conveniente mostrar su hipotética evolución histórica desde el inicio de las carteras Return Stacked® en enero de 2024. Lo motivos son varios:

• Facilita la comparación homogénea entre carteras,

• Aporta información relevante sobre periodos como el inmediatamente posterior al Liberation Day, que fueron especialmente difíciles para nuestras carteras,

• Y porque no hemos buscado ningún tipo de optimización en base a los resultados pasados en 2024 y 2025. "Simplemente", hemos buscado la mayor diversificación posible con los vehículos disponibles.

Primer Trimestre 2026

El primer trimestre de 2026 ha sido un periodo convulso, con un balance bastante positivo para nuestras carteras. Mientras los índices tradicionales de acciones y bonos han sufrido pérdidas, las carteras todoterreno han rendido más de lo habitual.

Repasamos los resultados de las carteras

• Return Stacked Offroad creció un +10,5% en el 1T y acumula un +17,0% a 12 meses.

• Return Stacked All Terrain creció un +8,2% en el 1T y acumula un +13,8% a 12 meses.

• Return Stacked Endurance creció un +6,0% en el 1T y acumula un +10,6% a 12 meses.

• Return Stacked Swan hubiera crecido un 1,0% en el 1T y acumularía un +6,3% a 12 meses.

Como solemos recordar analizar la evolución de las carteras en periodos cortos de tiempo es principalmente analizar el ruido. Pero es imposible abstraerse del ruido totalmente.

Este trimestre nos ha dejado dos periodos bien distintos:

• Hasta principios de marzo, las carteras apilaban retornos positivos de casi todos los activos y estrategias. Una demostración de la explosión alcista que pueden vivir gracias al stacking cuando varios reman a la vez.

• En las últimas semanas de marzo, cuando acciones, bonos y oro caían—y también estrategias como trend y macro que estaban largas en estos activos—, carry era la única que nadaba a contracorriente y sostenía al resto.

  
  

Figura 3. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Datos en euros. La Figura 3 muestra la evolución en los últimos doce meses frente a índices de renta variable global y renta fija agregada en euros. Dada su composición, la mayoría de las carteras tradicionales se sitúan dentro del rango formado por estos dos activos. A pesar de la caída inicial en abril de 2025, los dos acelerones en septiembre-octubre de 2025 y en enero-principios de marzo de 2026 han situado a Offroad y All Terrain por encima del rango formado por estos dos activos. Endurance y SWAN han quedado a medio camino entre acciones y bonos.

Return Stacked® Offroad

Carry, de la duda al protagonismo

En lugar de concentrar el riesgo en acciones y bonos, nuestras carteras diversifican sus fuentes de retorno más allá. Esto implica que los resultados pueden diferir notablemente de los de una cartera tradicional en cualquier periodo.

En el primer trimestre del año, la cartera Offroad ha crecido muy por encima de los índices de acciones globales y de bonos. La mayoría de activos y estrategias alternativas han sumado, y carry ha brillado por encima del resto.

Este periodo nos ha demostrado una vez más la importancia de prepararse diversificando—en lugar de predecir—y de seguir con el plan establecido manteniendo tanto los activos que "están funcionando" como los que no. Carry, la estrategia que más dudas había sembrado hasta el momento, ha sido la gran protagonista del trimestre con un retorno del 22%. Durante los días más duros de marzo, carry era la única pieza que subía cuando todo lo demás caía.

El 20 de enero, carry marcaba un nuevo mínimo desde el lanzamiento de la estrategia, rozando una caída del -25%. Desde entonces, ha subido más del 20% en poco más de dos meses.

Siendo justos, no le podemos atribuir a carry un mérito excepcional. No preveía que el petróleo y el resto de materias primas energéticas se fueran a disparar. La estrategia es sistemática, no discrecional: sigue una serie de reglas para captar una prima de riesgo. Ha coincidido que el petróleo y otras materias primas ofrecían un carry positivo y la estrategia estaba larga en todas ellas. Bien podría haber sido al revés—aunque se habría adaptado rápidamente.

El mérito está en no caer en la tentación de eliminar carry porque no estuviera dando resultados todavía. Si mantenemos en cartera tantos activos y estrategias como nos sea posible, que sean suficientemente distintos entre sí y que creamos que van a ser rentables a largo plazo, maximizamos las opciones de que algo funcione cuando el resto no lo hace.

Más allá de carry, las estrategias macro y trend han contribuido con retornos del 11% y el 5% en el trimestre. El oro cierra el trimestre con ganancias del 9%—a pesar de haber caído casi un 20% desde máximos. La estrategia de arbitraje de fusiones apenas ha sumado o restado.

En el lado negativo, bitcoin ha caído un 23% en el trimestre. Los índices de acciones globales y de bonos de largo plazo han sufrido ligeras pérdidas del 1-2%.

Figura 4. Resultados Cartera Offroad (excess return) vs. 10.000 Simulaciones 1T 2026.

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Datos en euros en exceso del activo libre de riesgo. Los resultados de la cartera Offroad están basados en Return Stacked Offroad I FIL.

En el gráfico de abanico del trimestre, los resultados se sitúan en la banda superior de color más claro, más allá de una desviación estándar por encima del escenario medio. Puede resultar engañoso porque las caídas de las últimas semanas de marzo pueden haber generado cierto desasosiego. La realidad es que se produjeron desde un punto excepcionalmente alto. El rally hasta mediados de marzo era inusual—solamente esperaríamos ver retornos sostenidos por encima de la banda superior una o dos veces cada 100 trimestres (25 años).

Return Stacked® All Terrain y Endurance

Volatilidad controlada con aún mayor diversificación.

Las carteras All Terrain y Endurance parten de la cartera Offroad y aprovechan la eficiencia generada por el stacking para profundizar en la diversificación. La dilución de estas carteras hace algo más que reducir la volatilidad: añade otro pistón de rendimiento adicional. 

A pesar de que en algunas carteras gestionadas hemos introducido una dilución ampliada a medio camino entre la que aquí presentamos y SWAN, por el momento seguimos usando la versión original en este informe. En el futuro, lo más probable es que All Terrain y Endurance sean distintas combinaciones de Offroad y SWAN. Del mismo modo que Atlas es una combinación de Offroad y Apex.

Figura 5. Retornos del Modelo de Dilución en los últimos 12 meses

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Resultados en euros. Los resultados del pilar dilución están basados en la cartera modelo en vigor en cada momento sin descontar comisión de gestión.

En los últimos 12 meses, el pistón adicional de All Terrain y Endurance ha logrado una rentabilidad del 4,3%, superior al rendimiento de los fondos monetarios Euro (2,2%). 

Hasta mediados de mayo de 2025, la cartera modelo de este pistón estaba dividida a partes iguales entre fondos monetarios, renta fija de corto plazo y una estrategia de equity dispersion. Desde entonces, la gráfica refleja la cartera objetivo actual, incluyendo cat bonds y style premia.

Todas las sub-estrategias de este pistón han tenido un rendimiento positivo en el último año. Cat bonds y style premia han superado además al activo monetario desde que los introdujimos en las carteras.

Return Stacked® Swan

Análisis desde Inicio

Por ser la primera vez que integramos Swan en este informe hemos querido hacer foco en la estrategia analizando sus resultados hipotéticos desde el arranque del servicio.

Figura 1. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales desde enero de 2024

Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Datos en euros. 

A simple vista, nos llaman la atención tres cosas:

1. Las cuatro carteras todoterreno forman un cono que solapa con las acciones, y queda muy por encima de los bonos. 

Son una muy buena alternativa para el inversor moderado-agresivo que busca un retorno a largo plazo igual o superior al de una cartera procíclica. Pero son una alternativa aún mejor para el inversor conservador que típicamente centra su cartera en bonos y poco más.

Un inciso: el inversor agresivo se puede llegar a permitir invertir solo en acciones. Al fin y al cabo, quiere asumir riesgo. El inversor conservador no se puede permitir invertir solo en bonos. Está asumiendo un riesgo tremendo, casi temerario, al apostarlo todo a una única carta—que no va a haber sorpresas inflacionarias. Y lo peor de todo es que en muchas ocasiones no es del todo consciente de ello.

2. SWAN llega al mismo destino que Endurance por un camino más suave. 

Endurance es una cartera extremadamente diversificada. SWAN lo es más. Nada nos garantiza que en cada periodo de dos años una vaya a rendir más que la otra, pero la lógica nos dice que SWAN casi siempre tendría menor volatilidad. Como decíamos antes, en el futuro incorporaremos la arquitectura de Swan a Endurance y AllTerrain.

3. SWAN ha sufrido menos tras Liberation Day. 

En el artículo introductorio de SWAN hablamos de la dificultad de prever con finura su volatilidad y caída máxima esperadas. Por una parte, nuestro modelo probabilístico nos hablaba de volatilidades del 7% y caídas máximas del -14%. Sabíamos que el grado de diversificación de la cartera estaba llevando el modelo a sus límites, e intuíamos que podría estar sobreestimando estas cifras.

Hicimos un backtest con datos históricos desde 2015, y observamos una volatilidad del 5% y una caída máxima con granularidad mensual del -6,5%. Aunque ya dijimos que “conviene no dar por sentado que un –6,5% de drawdown sea un suelo permanente”, probablemente deberíamos haber enfatizado que la caída máxima medida con granularidad diaria siempre será mayor que si la medimos mensualmente. Es razonable esperar que sea 1,5 veces mayor. Es decir, en torno al -10%.

Desde enero de 2024, SWAN habría tenido dos episodios de caídas relevantes. En marzo-abril de 2025, habría caído hasta un -5,6% en valores diarios. Casi la mitad del -10% que cayó Endurance. En marzo de 2026 ha llegado a caer un -3,3% desde máximos.

Asignación de Activos de nuestras carteras

La composición de nuestras carteras modelo parte de un conjunto de activos y estrategias que, combinados con eficiencia de capital (stacking), nos permiten construir soluciones de inversión que consideramos que son más completas, equilibradas y con mayor potencial que las tradicionales.

Tabla 1. Carteras Return Stacked Todoterreno: Asignaciones de Activos Objetivo

Activos/Estrategias	RS Offroad (%)	RS All Terrain (%)	RS Endurance (%)	RS SWAN (%)
Acciones	34	25	17	11
Bonos (7-10 años)	49	37	25	18
Oro	33	25	17	8
Bitcoin	5	4	3	1
Trend	26	19	13	11
Carry	30	22	15	12
Arbitraje	7	5	4	10
Macro	21	15	10	12
Equity dispersion	0	8	15	11
Cat bonds	0	8	15	12
Style Premia	0	3	5	13
Factores defensivos	0	0	0	13
Macro valor relativo	0	0	0	7
Commodity carry	0	0	0	12
Efectivo/Monetarios	1	8	15	1
Total	205	178	152	152

Fuente: Return Stacked Portfolios & Andbank Wealth Management. Los pesos por activo se refieren a exposición nominal. Los valores pueden diferir respecto de los mencionados en otros artículos, en los que mostramos los pesos referidos a una volatilidad base del 12% anual.

En el primer trimestre del año hemos finalizado el diseño de la cartera SWAN. En la Tabla 1 vemos que la cantidad de stacking de SWAN es similar a la de Endurance. La diferencia entre ambas está en cómo los activos se distribuyen entre sí. Endurance tiene más peso de activos tradicionales—acciones, bonos y oro—, mientras que SWAN se expone (aún) más a estrategias alternativas, algunas de las cuales no están presentes en Endurance.

No hemos realizado ningún cambio en la composición de las carteras objetivo Offroad, All Terrain y Endurance. Aun así, seguimos observando de cerca los nuevos productos que salen al mercado y analizando su potencial encaje con las piezas que ahora tenemos.

Invertir en un mundo incierto

No sabemos qué sucederá mañana. Qué hará la inflación. Si entraremos o no en recesión. O qué activo habrá sido el mejor cuando miremos atrás dentro de diez años.

Nuestra solución no pasa por tratar de encontrar respuestas a estas preguntas. Pasa por construir carteras con la máxima diversificación y eficiencia que nos permiten las herramientas disponibles en cada momento.

Explotar los beneficios de la diversificación estructural, incorporar innovación cuando aporta valor real y ajustar el nivel de riesgo al perfil de cada inversor.

En el corto plazo no es extraño—ni indeseable—que algunas piezas aporten mientras otras resten. Sería preocupante que no ocurriera. Contamos con que todas pasen por periodos difíciles en algún momento. Pero a largo plazo esperamos que todas terminen aportando.

Por el momento, las carteras están cumpliendo con lo previsto. Incluso en el rango alto de lo que podemos esperar. Cada inversor tiene ya su propia experiencia: quien empezó desde el minuto uno anualiza un 15%. Quien entró con el lanzamiento de Return Stacked Offroad FIL acumula en torno al +10%. Y quien invirtió después de los mínimos de abril de 2025 ha vivido retornos anualizados cercanos al 30%.

Son experiencias muy distintas, y es normal. Lo que nos importa es que, si les damos el tiempo suficiente, todas converjan hacia el mismo sitio: una rentabilidad atractiva con un nivel de riesgo que te deje dormir tranquilo. Estamos en camino.

Sigue leyendo

• Cómo elegir tu cartera Return Stacked — El marco de los tres ejes para decidir qué cartera encaja contigo.

• Riesgos del Return Stacking — Lo que puede salir mal y cómo está diseñada la estructura para absorberlo.

• SWAN: la cartera más diversificada que podemos construir — 14 fuentes de retorno, máxima diversificación estructural.

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