SWAN: La cartera más diversificada que podemos construir
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- hace 5 días
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Actualizado: hace 15 horas
Una cartera defensiva basada en máxima diversificación
En nuestras carteras habituales combinamos diversificación estructural con eficiencia de capital. El objetivo es obtener más de un euro de exposición por cada euro invertido, combinando piezas que se comportan de forma distinta, para superar el retorno esperado a largo plazo de las carteras procíclicas a la misma volatilidad.
En este ejercicio hacemos algo diferente.
No partimos de la eficiencia. Partimos de una pregunta más básica:
¿Qué ocurre si el único objetivo es maximizar la diversificación estructural?
Sin preocuparnos de si eso hace la cartera más conservadora.
Para el inversor conservador, esto no es un defecto sino una virtud: maximizar la diversificación permite maximizar el retorno esperado por unidad de riesgo asumido. Es la cartera ideal para quien busca mantenerse por debajo de un umbral de volatilidad sin renunciar a rentabilidad.
Objetivo de la cartera
El objetivo es claro y único: alcanzar el mayor nivel posible de diversificación estructural.
Eso implica incorporar el máximo número de fuentes de retorno estructuralmente distintas, lo que maximiza la probabilidad de que ofrezcan retornos descorrelacionados.
Para este ejercicio no hay restricciones iniciales de vehículo, normativa o eficiencia. El diseño se hace sin limitantes. Hacemos uso de la eficiencia de capital cuando permite incluir más elementos, no como objetivo en sí mismo.
El resultado natural de este proceso es una cartera muy estable y conservadora, no porque se haya buscado explícitamente, sino como consecuencia directa de la estructura. A esta cartera la llamamos SWAN, por Sleep Well At Night (dormir tranquilo), porque ese es exactamente su propósito: construir un patrimonio que te permita descansar.
Las piezas que componen la cartera
La cartera combina motores que responden a lógicas económicas y entornos de mercado distintos, no a variaciones del mismo riesgo.
Incluye todas las clases de activos y estrategias presentes en los fondos Return Stacked o en River Patrimonio, e incluso alguna más:
Acciones y bonos de largo plazo, como pilares clásicos ligados al crecimiento y a la desinflación.
Oro y Bitcoin, como reservas de valor para proteger frente a la inflación desmedida y la depreciación monetaria.
Trend following, como respuesta a cambios persistentes de régimen.
Carry, en distintas variantes: carry tradicional y market-neutral en commodities.
Macro, también en distintas variantes: direccional y relative value.
Merger arbitrage, ligado a eventos corporativos.
Equity dispersion, ligado a diferencias de volatilidad entre el mercado y las acciones individuales.
Catastrophe bonds, con un perfil de riesgo no económico.
Factores de estilo (style premia), incluyendo value, momentum o baja volatilidad en acciones, bonos y divisas, sin exposición direccional.
Factores defensivos, como prima de riesgo con correlación negativa con las acciones.
La idea no es que todas funcionen a la vez, sino justo lo contrario: que no todas dejen de funcionar a la vez.
La distribución de pesos busca, en la medida de lo posible, la misma contribución de riesgo por cada activo y estrategia. Los más volátiles tienen menos peso. Penalizamos ligeramente a aquellos con mayor riesgo de correlación con caídas en el ciclo económico.
A continuación, la composición objetivo.
Tabla 1. Asignación de Activos y Estrategias Cartera Return Stacked SWAN
Activo / Estrategia | Peso |
Acciones | 11% |
Bonos | 10% |
Oro | 11% |
Bitcoin | 4% |
Trend | 12% |
Carry | 11% |
Carry commodities MN | 10% |
Merger arbitrage | 9% |
Macro | 12% |
Macro relative value | 6% |
Equity dispersion | 9% |
Catastrophe bonds | 10% |
Style premia | 11% |
Factores defensivos | 11% |
Efectivo | 1% |
Total | 137% |
Qué esperar de Return Stacked SWAN según nuestro modelo
Explorando los límites de nuestro modelo de análisis de riesgos
Recientemente presentamos nuestro modelo para calcular qué se puede esperar, en términos probabilísticos, de una cartera de inversión y cómo afecta utilizar Return Stacking a nuestras expectativas de rentabilidad y riesgo.
Es un modelo pensado para carteras con algo más de peso en activos tradicionales, o incluso de diversificadores más estándar como trend y carry.
Aun así, es útil ver sus resultados para comparar con las demás carteras que hemos analizado.
Tabla 2. Ficha del modelo para Return Stacked SWAN
Parámetro | Valor |
Renta Variable | 11% |
Diversificadores | 13 activos/estrategias |
Stack (exposición adicional) | 37% |
Volatilidad esperada | 6,6% |
Rentabilidad esperada | 7,7% |
Sharpe | 0,88 |
Pérdida máxima estimada | -14% |
Fuente: Elaboración propia. Solo con fines ilustrativos.
Los resultados del modelo sitúan a SWAN como la cartera con mayor retorno esperado por riesgo asumido (mayor Sharpe) de todas las que hemos analizado. Aunque el efecto del redondeo en la gráfica inferior no lo haga tan evidente, el modelo prevé el mismo retorno que para Return Stacked Endurance con 0,5% menor volatilidad. Sin embargo, nuestra intuición nos dice que este modelo no registra el perfil de retorno riesgo de esta cartera correctamente.
Gráfica 1. Tabla comparativa de Carteras
Fuente: Elaboración propia. Solo con fines ilustrativos.
Las hipótesis conservadoras del modelo (Sharpe de 0,35 para cada elemento) hacen que tienda a infravalorar el retorno de algunas estrategias o sobrevalorar la volatilidad de otras. Por ejemplo, otorga una volatilidad del 10% a estrategias como catastrophe bonds, merger arbitrage, macro o equity dispersion, cuyos datos históricos están por debajo de ese nivel.
Cuando estas estrategias tienen un peso moderado en las carteras modelo, el impacto es limitado. A medida que aumentamos su peso, seguramente nos estamos acercamos a los límites del modelo y lo llevamos fuera de su zona de confort.
Backtest (2015-2025): Contraste con datos históricos.
No debemos confiar únicamente en una simulación para juzgar una cartera. Pero en este caso es útil para comprobar nuestra intuición de que el modelo puede sobreestimar la volatilidad en un caso de diversificación tan extrema.
Hay dos elementos que nos dan cierto confort adicional al analizar los resultados de esta simulación en concreto:
Usando datos de vehículos reales, hemos conseguido reconstruir la cartera prácticamente completa por una década completa. Nota: bitcoin solo está presente desde que comenzó a cotizar el primer ETF en EE.UU. en enero de 2024.
Aunque puede haber cierto sesgo de supervivencia, no hemos elegido las estrategias por su éxito reciente, sino fruto de entender cómo se comportan en distintos entornos económicos y de mercado. De hecho, todas ellas han sufrido (algunas mucho) en algún momento de los últimos diez años.
Gráfica 2. Simulación Return Stacked SWAN (2015-2025)
Fuente: Elaboración propia. Solo con fines ilustrativos.
Gráfica 3. Simulación periodos bajo el agua Return Stacked SWAN (2015-2025)
Fuente: Elaboración propia. Solo con fines ilustrativos.
Al analizar el comportamiento histórico de la cartera en los últimos 10 años, observamos:
Un crecimiento compuesto del 7,5%, en línea con lo estimado por el modelo,
una volatilidad realizada del 4,9%, sensiblemente inferior a la estimada inicialmente.
Los resultados parecen confirmar la idea de que estábamos llevando al modelo al extremo. Los periodos bajo el agua son claramente más bajos, con una caída máxima del -6,5%. Los datos históricos muestran una estabilidad notable en los periodos que más complicados para las carteras tradicionales: marzo de 2020 y el año 2022 “no han existido” para esta cartera.
La caída de 2018 en esta cartera es fruto de un evento de correlación totalmente casual ligeramente extendida, el principal riesgo de esta cartera. Por otro lado, durante el 90% del tiempo estudiado la cartera prácticamente ni se inmuta.
Nota de cautela
Los datos históricos reflejan bajas correlaciones entre estrategias durante la última década, consecuencia de su naturaleza estructuralmente distinta. Estas correlaciones, sin embargo, no están garantizadas a futuro. Es razonable esperar que vuelvan a producirse episodios de correlación puntual.
No creemos que esto invalide el enfoque: precisamente la diversificación estructural busca reducir la probabilidad y el impacto de estos episodios. Aun así, conviene no dar por sentado que un –6,5% de drawdown sea un suelo permanente.
Del mismo modo, aunque la lógica económica, el modelo y el backtest apunten a que esta cartera debería ofrecer el mejor binomio rentabilidad-riesgo, y aunque un 7,5% de retorno sea coherente con los resultados esperados por el modelo, no puede descartarse que dicho retorno refleje una década especialmente favorable para esta combinación de estrategias. No está de más esperar retornos más en línea con la volatilidad asumida (5-6%).
Implementación práctica
La cartera se ha diseñado sin limitaciones: es un ejercicio de máxima diversificación teórica.
¿Puede llevarse a la práctica? Sí, puede.
Return Stacked SWAN podría implementarse de distintas formas según el marco normativo y los vehículos disponibles: sin restricciones, bajo limitaciones UCITS o con las limitaciones propias de estructuras FIL.
En la práctica, hoy puede construirse mediante fondos de inversión una versión simplificada a lo presentado aquí. La principal diferencia es que solo con fondos perdemos parte de la eficiencia de capital y algunos diversificadores, lo que reduce ligeramente tanto la volatilidad como el retorno esperado.
La vía más rápida para implementar una versión muy cercano a esta cartera objetivo teórica es a través de carteras gestionadas, donde podemos combinar también nuestros fondos Return Stacked complementando los anteriores para cubrir parcialmente muchas de las piezas que faltan. Además, el nivel de exposición puede ajustarse dependiendo de las necesidades.
¿Para qué tipo de inversor tiene sentido?
Esta cartera puede tener sentido para:
Inversores que priorizan estabilidad real: maximizar el retorno por cada unidad de riesgo asumido.
Patrimonios donde preservar es más importante que participar del ciclo económico.
Quienes buscan una base robusta sobre la que asentar otras partes más volátiles de su cartera.
Como mejora en la diversificación existente en Return Stacked All Terrain y Endurance, con la limitación de que estas carteras no son implementables para todos los patrimonios por restricciones de acceso por volumen a algunos de los vehículos.
No está pensada para
Maximizar retornos como objetivo principal.
Inversores que sufren si se quedan atrás en los años en que las acciones suben un 15%+.
Horizontes muy cortos.
La estabilidad como consecuencia, no como objetivo
Return Stacked SWAN busca explorar los límites de la robustez, utilizando todas las piezas que conocemos, que hemos estudiado y que se comportan de forma estructuralmente distinta, para construir la cartera más diversificada posible.
Lo que descubrimos al hacer este ejercicio no es sorprendente, pero sí revelador: cuando maximizas la diversificación sin restricciones, el resultado es una cartera muy conservadora. No por diseño, sino por consecuencia. La estabilidad no se impone, emerge.
En este caso que eso la convierta en conservadora no es un problema. Para muchos inversores, ese es exactamente el objetivo.
Sigue leyendo
Qué es Return Stacking y cómo funciona — La técnica que permite superar el 100% de exposición.
Qué esperamos de nuestras carteras Return Stacked — El modelo probabilístico completo con el que comparamos SWAN.
Diversificación Estructural — El concepto que está detrás de todo esto.
Pasa e la teoría a la Práctica
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La versión más completa de SWAN requiere combinar múltiples fondos y estrategias.
A través de carteras gestionadas, el equipo de Boutique Wealth (agentes de Andbank) puede diseñar contigo una implementación personalizada que se acerque al máximo a lo presentado en este artículo.
Invertir bien no tiene por qué ser complicado. Nosotros nos encargamos de la gestión para que tú puedas centrarte en lo que importa.
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Fuentes
Análisis por Return Stacked Portfolios. Datos de ReSolve, Tiingo, Bloomberg, Yahoo Finance y Andbank Wealth Management. RENDIMIENTO HIPOTÉTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Este rendimiento hipotético no representa el retorno a un fondo real o una cuenta de trading en la cual un inversor podría haber participado directamente y es solo con fines ilustrativos. Estos resultados asumen un costo estimado por deslizamiento y costos de transacción pero son brutos de cualquier comisión de gestión. Se asumió que las transacciones de valores se ejecutaron a un precio de apertura personalizado condicional al mercado y la zona horaria, y las ganancias son reinvertidas. Cualquier estrategia conlleva un nivel de riesgo que es inevitable. Ningún proceso de inversión puede garantizar o lograr rentabilidad constante todo el tiempo y necesariamente encontrará periodos de pérdidas prolongadas y drawdowns.
Resultados de Rendimiento Hipotéticos
LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS TIENEN MUCHAS LIMITACIONES INHERENTES, ALGUNAS DE LAS CUALES SE DESCRIBEN A CONTINUACIÓN. NO SE HACE NINGUNA REPRESENTACIÓN DE QUE CUALQUIER CUENTA LOGRARÁ O ES PROBABLE QUE LOGRE GANANCIAS O PÉRDIDAS SIMILARES A LAS MOSTRADAS. DE HECHO, FRECUENTEMENTE HAY DIFERENCIAS SIGNIFICATIVAS ENTRE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y LOS RESULTADOS REALES SUBSECUENTEMENTE OBTENIDOS POR CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR. UNA DE LAS LIMITACIONES DE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS ES QUE GENERALMENTE SE PREPARAN CON EL BENEFICIO DE LA RETROSPECTIVA. ADEMÁS, EL COMERCIO HIPOTÉTICO NO INVOLUCRA RIESGO FINANCIERO, Y NINGÚN REGISTRO DE COMERCIO HIPOTÉTICO PUEDE DAR CUENTA COMPLETAMENTE DEL IMPACTO DEL RIESGO FINANCIERO EN EL COMERCIO REAL. POR EJEMPLO, LA CAPACIDAD PARA SOPORTAR PÉRDIDAS O ADHERIRSE A UN PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR A PESAR DE LAS PÉRDIDAS COMERCIALES SON PUNTOS MATERIALES QUE TAMBIÉN PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES. HAY NUMEROSOS OTROS FACTORES RELACIONADOS CON LOS MERCADOS EN GENERAL O CON LA IMPLEMENTACIÓN DE CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO ESPECÍFICO QUE NO PUEDEN SER COMPLETAMENTE TENIDOS EN CUENTA EN LA PREPARACIÓN DE RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y TODOS LOS CUALES PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES.
Se espera que el rendimiento simulado cambie periódicamente como función de los refinamientos en nuestra metodología de simulación y los datos subyacentes del mercado. Donde no esté explícitamente indicado los resultados no incluyen otros costos de manejar un portafolio (como comisiones de custodia, legales, de auditoría, administrativas u otros honorarios profesionales). La información en esta presentación no ha sido revisada ni auditada por un contador independiente u otra firma de pruebas independiente. Información más detallada sobre la manera en la cual se calcularon los gráficos está disponible bajo solicitud. Cualquier fondo real o cuenta gestionada invertirá en diferentes condiciones económicas, en periodos con diferentes volatilidades y en diferentes valores que aquellos incorporados en los gráficos de rendimiento hipotético mostrados.
Riesgo de apalancamiento por uso de Instrumentos Derivados
Las inversiones en instrumentos derivados que pueden emplearse, tales como futuros, opciones y acuerdos de swap, tienen el efecto económico de crear apalancamiento financiero en la cartera de un fondo o una cuenta y pueden dar lugar a pérdidas que excedan la cantidad que el fondo o la cuenta ha invertido en esos instrumentos. El apalancamiento financiero magnificará, a veces significativamente, la exposición de un fondo o cuenta a cualquier aumento o disminución en los precios asociados con un activo de referencia particular resultando en una mayor volatilidad en el valor de la cartera del fondo o la cuenta. Es probable que el valor de la cartera del fondo o cuenta experimente mayor volatilidad en períodos cortos de tiempo. Mientras que dicho apalancamiento financiero tiene el potencial de producir mayores ganancias, también puede resultar en mayores pérdidas, que en algunos casos pueden obligar a un fondo o cuenta a liquidar otras inversiones de la cartera con pérdidas para cumplir con cualquier límite de margen establecido por el custodio.
No es una Oferta ni Solicitud
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