Global Macro: el mapa completo y dónde encajan nuestras estrategias
- Return Stacked Portfolios
- hace 3 días
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Global macro es una familia de estrategias de inversión que parten de un análisis top-down de la economía y los mercados —crecimiento, inflación, política monetaria, geopolítica…— y lo traducen en posiciones largas y cortas en acciones, bonos, divisas y commodities.
El universo invertible es prácticamente cualquier activo líquido del mundo, y la libertad de moverse entre ellos es lo que define la categoría. Bajo esa libertad caben tanto el gestor que concentra una sola tesis de alta convicción en la libra esterlina como el modelo cuantitativo que opera doscientas posiciones simultáneas en cincuenta mercados.
El papel de global macro en cartera es aportar un retorno que se mueve por motivos distintos a los de los activos tradicionales.
El lector habitual ya estará familiarizado con dos estrategias concretas que forman parte de esta gran familia: trend following y carry. Son especialidades dentro de la disciplina entera que es global macro. En este artículo vamos a aportar algo de luz sobre el mapa completo y cómo lo incorporamos en nuestras carteras.
Qué cubre la etiqueta global macro
Para empezar a poner orden, conviene quedarse con dos ejes que ordenan casi todo lo que se ofrece bajo el nombre de global macro.
Primer eje. Cómo se toman las decisiones: discrecional o sistemático.
En la versión discrecional, el resultado depende de un gestor o equipo que interpreta datos, identifica catalizadores y decide cómo expresar la tesis, cuándo entrar y con qué tamaño. Puede apoyarse en modelos cuantitativos, pero la decisión final es humana. Esta es la versión original de la disciplina, la que dio fama a la categoría: George Soros forzando la salida de la libra del Mecanismo Europeo de Cambios en 1992, Paul Tudor Jones anticipando el crash del 87. Nombres asociados a tesis concentradas, de alta convicción, expresadas con tamaño.
En su vertiente sistemática, esas mismas decisiones están delegadas en reglas codificadas. El modelo evalúa miles de combinaciones de señal y mercado, abre y cierra posiciones, y la intervención humana queda restringida a la investigación, la supervisión y la gestión del riesgo agregado. Un discrecional típico mantiene entre diez y treinta tesis activas. Un sistemático puede mantener doscientas posiciones simultáneas.
Segundo eje. Tipo de exposición a mercado: direccional o valor relativo.
En el modo direccional, el gestor toma una posición larga o corta en un mercado porque cree que se moverá en esa dirección. El retorno viene del movimiento absoluto del precio. Si la tesis es que el peso mexicano va a devaluarse, se pone corto; si la tesis es que el oro va a subir ante una crisis monetaria, se pone largo.
En el modo valor relativo o relative value, el gestor no apuesta por la dirección absoluta del mercado. Apuesta por el diferencial entre dos cosas relacionadas. Por ejemplo, largo del bono a dos años y corto del bono a diez del mismo emisor para capturar un empinamiento de la curva. O largo del índice bursátil de un país contra otro, esperando que el primero cierre el descuento con el segundo. La dirección agregada del mercado importa menos. Lo que importa es la relación entre las dos patas.
Combinando los dos ejes nos sale una casa de dos plantas. La planta discrecional y la planta sistemática, cada una con dos habitaciones: direccional y valor relativo. Y dentro de las habitaciones viven los miembros de la familia macro: las subestrategias, los criterios concretos que generan la convicción. La familia incluye subestrategias como:
Trend: seguir movimientos persistentes, ya sean de precio o de fundamentales económicos, en horizontes de semanas a meses.
Carry: cobrar el rendimiento implícito de mantener una posición si nada cambia — el cupón, el diferencial de tipos, el roll yield de una curva en backwardation.
Mean reversion: apostar a que un precio dislocado volverá a su media.
Estacionalidad: aprovechar patrones recurrentes ligados al calendario o al ciclo productivo.
Sentimiento: leer el posicionamiento del mercado para detectar excesos en una u otra dirección.
Los miembros de esta familia pueden residir en cualquiera de las habitaciones. Y cada fondo global macro los distribuye según su propio criterio.
Dónde encajan trend y carry
El trend following vía RSST o RSIT vive en la habitación sistemática direccional. Sigue la tendencia de precio: si un activo sube, se compra; si baja, se vende corto. El retorno viene del movimiento absoluto del precio.
El carry de ReSolve vía RSSY o RSBY comparte habitación con trend: sistemático direccional. Largo de los activos con carry positivo más alto y corto de los de carry negativo o más bajo. La posición resultante es direccional sobre cada activo individual.
El commodity carry market-neutral vía vehículos como UEQC es hermano del carry de ReSolve, pero vive en otra habitación. Sigue siendo sistemático, sigue siendo carry, pero pasa de direccional a valor relativo. La estrategia se pone corta de los futuros con vencimiento más próximo y larga en los vencimientos más lejanos. Neutraliza la exposición direccional a las materias primas, mientras captura el roll-down de las curvas de futuros.
Global Macro frente a acciones y bonos
La razón por la que global macro interesa en una cartera diversificada es que su retorno se mueve por motivos distintos a los de las acciones y los bonos.
La correlación histórica de los principales índices de macro con la renta variable global y con la renta fija se ha situado, en general, en torno a cero. Mejor aún, macro tiende a entregar sus mejores resultados precisamente en los periodos en los que las acciones y bonos más sufren. En los momentos de shocks de crecimiento o inflacionarios se producen más dislocaciones en los mercados de acciones, divisas, tipos y commodities. Es el terreno donde una estrategia macro bien construida tiene espacio para generar retornos significativos.
El siguiente widget permite verlo. Si defines un rango de caída desde máximos sobre las acciones o sobre un 60/40, el panel muestra qué hizo global macro durante esos meses, comparado con su comportamiento en el resto del periodo. Verás que cuanto más profunda es la caída de la referencia, mejor tiende a ser el resultado de macro.
Por qué esperamos retorno positivo
Falta la pregunta más importante para incluir global macro en una cartera: por qué esperamos que su retorno a largo plazo sea positivo.
Retomando nuestra analogía anterior, la respuesta es distinta según el piso de la casa.
En el lado sistemático, la justificación es sólida. Las estrategias que generan el retorno —tendencia, carry, mean reversion, estacionalidad, sentimiento, etc.— son primas de riesgo o sesgos conductuales estudiados extensivamente en literatura académica. En otros artículos hemos tratado trend y carry en mayor profundidad.
En el lado discrecional la respuesta es más incierta. No hay una prima estructural que se cobre por defecto: el retorno depende de que el gestor concreto identifique dislocaciones macro y las exprese con timing y dimensión correctas. Y aquí aparece una propiedad central de la categoría: la dispersión entre implementaciones es muy alta. En un mismo año, el rango de retornos entre los mejores y los peores fondos macro discrecionales puede ser de decenas de puntos porcentuales, mucho más amplio que en renta variable.
Asignar a global macro discrecional vía un solo gestor significa apostar por el gestor antes que por la categoría.
Aquí los índices de la industria hacen un trabajo útil, aunque imperfecto. Imperfecto porque arrastran sesgos conocidos: los gestores se autoseleccionan al reportar, los que cierran dejan de aparecer, los datos retroactivos pueden inflar los retornos iniciales. Pero útil porque al promediar a cientos de gestores con estilos heterogéneos, los índices aíslan el ruido idiosincrático y dejan visible la señal del estilo. Es esa señal la que tiene sentido replicar si se busca exposición a la categoría sin asumir el riesgo individual de un gestor concreto.
De la teoría a la práctica
Antes de ver cómo lo introducimos en nuestras carteras, conviene observar el efecto de añadir global macro a una combinación tradicional de acciones y bonos. El siguiente widget permite hacernos una idea: ajustando los pesos entre acciones, bonos y un índice de global macro sistemático, se ve cómo cambian el retorno, la volatilidad, la caída máxima y el ratio de Sharpe de la cartera resultante.
El ejercicio es deliberadamente simple. Trabaja con índices, no con vehículos concretos. Tampoco aplica stacking. Es la forma más limpia de aislar qué aporta global macro como bloque. Y, en concreto, de comprobar que añadir global macro a una cartera de acciones y bonos tiende a mejorar la relación retorno-riesgo.
A partir de aquí, cómo introducimos esa exposición en la práctica en nuestras carteras.
RGBM en Return Stacked Offroad
Return Stacked Global Balanced & Macro ETF (RGBM) es uno de los vehículos que empleamos en Return Stacked Offroad. Por cada euro invertido, entrega un euro de cartera de acciones y bonos, más un euro de macro sistemático.
La estrategia macro, desarrollada por ReSolve, combina varias señales —tendencia, mean reversion, estacionalidad, carry, skew y relative value— aplicadas sobre índices de acciones, bonos, divisas, materias primas y volatilidad. Ocupa el espacio sistemático direccional y sistemático valor relativo.
AQR Apex UCITS en Return Stacked Swan
AQR Apex UCITS es un caso distinto. Es un fondo multi-estrategia que combina cuatro capacidades de AQR, dos de las cuales son macro direccional y macro valor relativo. Su universo de inversión incluye índices de renta variable, bonos, divisas y commodities.
En el artículo de style premia mencionamos AQR Apex desde el ángulo de su componente de selección de acciones. Aquí lo retomamos desde las dos habitaciones macro. No lo incluimos en Offroad o en (nuestro) Apex por las limitaciones autoimpuestas de eficiencia de capital en estas carteras.
HFGM en Return Stacked Offroad, Apex y Swan
Unlimited HFGM Global Macro ETF aborda el problema desde una perspectiva distinta. En lugar de construir su propio modelo de señales macro, hace réplica estadística del sector hedge fund macro agregado: observa los retornos y la volatilidad de los índices de global macro y construye una cartera de futuros y ETFs que reproduce las posiciones agregadas del sector.
Al replicar el agregado en lugar de un solo gestor, HFGM captura lo común a discrecionales y sistemáticos —la señal del estilo— y deja fuera el ruido idiosincrático. Renuncia a replicar al mejor gestor del año a cambio de no sufrir las decisiones del peor.
Además, construye una cartera eficiente en el uso del capital. Duplica la volatilidad observada en los índices aportando, en la práctica, el doble de exposición a la estrategia por cada euro invertido. Esta eficiencia nos permite incorporarlo en las tres carteras Return Stacked.
En resumen
Global macro es una familia de estrategias que se expresan de formas muy distintas — las habitaciones de la casa que hemos recorrido. Sin ser un seguro contra las caídas, tiende a brillar cuando los mercados están más revueltos. Esos son los momentos en que más valor puede aportar a una cartera.
La dispersión entre implementaciones es alta, especialmente en el lado discrecional. Por eso priorizamos las expresiones sistemáticas y las que replican el agregado de la industria, donde el retorno depende menos de un gestor concreto.
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Diversificación Estructural: más allá de acciones y bonos — El principio que explica por qué global macro aporta valor a la cartera.
Style Premia: invertir como los mejores inversores de la historia — Otro motor con primas estudiadas individualmente y combinadas en una cartera diversificada.
Return Stacking: cómo funciona la eficiencia de capital — La técnica que usamos en RGBM para apilar el overlay macro sin sacrificar la cartera base.
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Global macro es una de las piezas que combinamos en nuestras carteras gestionadas para ofrecer diversificación estructural real. Return Stacked Offroad, Return Stacked Apex y SWAN integran global macro junto a otras fuentes de retorno independientes.
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Rafael Ortega Salvador es gestor de fondos de inversión senior en Andbank Wealth Management, donde lidera el proyecto Return Stacked Portfolios y la gestión de River Patrimonio FI y River Global FI, además de cogestionar MyInvestor Cartera Permanente. Es autor del libro Estrategias de Diversificación Estructural y creador del podcast The Offroad Investor.
Descargo de responsabilidad
El contenido publicado en este sitio web tiene finalidad educativa e informativa y no constituye asesoramiento de inversión, recomendación de compra o venta de activos, ni oferta o invitación a suscribir participaciones de ningún vehículo de inversión. Los vehículos y carteras gestionados por el autor pueden estar invertidos en los activos o estrategias mencionados, pero no han tomado posiciones en valores aludidos en los cinco días hábiles bursátiles anteriores ni posteriores a la fecha de publicación, ni estos suponen más del 5 % del patrimonio de ninguno.
Los resultados de rendimiento hipotéticos o simulaciones de carteras que puedan mostrarse no representan el retorno de un fondo real ni de una cuenta en la que un inversor pudiera haber participado, y se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de rentabilidades futuras.
