Carteras Return Stacked Alfa: resultados del 3T26

Nuestras tres carteras procíclicas hacen uso explícito de return stacking para generar alfa respecto de las carteras indexadas: Return Stacked® Apex, Return Stacked® Atlas y River Patrimonio.

Las carteras Return Stacked Portfolios son un servicio de gestión de carteras para clientes de Banca Privada de Andbank también disponible a través de MyInvestor. Alguanas de nuestras carteras, como Return Stacked Apex está también disponible en formato FIL. La cartera River Patrimonio, que también aplica return stacking desde julio de 2025, está disponible en formato FI a través de MyInvestor, Andbank y otras entidades de la red inversis.

A diferencia de sus hermanas todo terreno Return Stacked® Apex, Atlas y River Patrimonio están pensada para inversores que buscan batir a las carteras indexadas con mayor consistencia que la gestión activa tradicional.

Apex ofrece exposición a renta variable global y utiliza eficiencia en capital para además invertir en una combinación única de activos y estrategias alternativas estructuralmente diferentes con una baja correlación histórica entre sí y con la propia renta variable.

Atlas es fruto de combinar las carteras Apex (40%) y Offroad (60%). Ofrece un 60% de exposición a renta variable global y un ~160% de exposición a activos y estrategias diversificadoras.

River Patrimonio combina un 60% de exposición a renta variable global con un ~80% de diversificación, dentro del marco regulatorio de fondos UCITS.

Resultados desde el inicio

Las carteras modelo de Return Stacked® Apex, Atlas, River Patrimonio, y los índices de renta variable y renta fija han mostrado los siguientes resultados desde la fecha de lanzamiento de Apex:

Rentabilidades pasadas de las carteras Return Stacked® Alfa vs índices de renta variable y renta fija hasta el 30 de septiembre de 2026

Fecha de inicio: 29 de mayo de 2024. Los periodos superiores a 1 año son anualizados. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Fecha de inicio: 29 de mayo de 2024. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Medimos el riesgo de las carteras con dos indicadores: su volatilidad y su pérdida máxima con datos diarios. Los datos desde el inicio nos hablan del riesgo que se ha materializado hasta la fecha. No nos dicen el riesgo que se materializará en el futuro. En cualquier cartera, siempre debemos considerar que la peor caída está por llegar.

Principales métricas de retorno y riesgo de las carteras Return Stacked Alfa vs índices tradicionales desde inicio hasta el 30 de septiembre de 2026

Fecha de inicio: 29 de mayo de 2024. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

La cartera modelo Apex acumula un retorno ligeramente superior al de los índices de acciones. Sin embargo, la distancia es todavía pequeña como para que concluyamos que es algo más que ruido.

La cartera River Patrimonio solo comenzó a incorporar return stacking gradualmente desde el segundo trimestre de 2025. Hemos mantenido mayo de 2024 como fecha de origen común para todas las comparativas en este informe, sabiendo que no hace del todo justicia al desempeño de River Patrimonio con su nivel de eficiencia actual. Este no es un informe del fondo River Patrimonio FI, sino de la cartera modelo en la que se basa. Información sobre el fondo desde su lanzamiento está disponible en los informes oficiales en la CNMV.

Focalizando la comparativa desde julio de 2025, cuando la cartera River Patrimonio ya incorpora un 35% de exposición adicional vía Return Stacking, vemos que supera ampliamente al benchmark de su categoría en Morningstar. El motivo: mayor eficiencia combinada con un pobre desempeño de la renta fija.

Evolución de River Patrimonio y el benchmark de su categoría desde que incorporamos Return Stacking en la cartera modelo

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Morningstar.

Lo que ha sucedido frente a lo que podría haber sucedido

Gracias a los avances de nuestro modelo paramétrico, hacemos uso de nuestros gráficos de abanico por primera vez en los informes de las carteras alfa. Simulamos 8.000 escenarios para hacer un seguimiento de cómo evolucionan las carteras modelo frente a lo esperable. Las simulaciones tienen en cuenta la asimetría de retornos y riesgos de cola inherentes en la renta variable. Mostramos datos en exceso del activo libre de riesgo para centrarnos en el retorno intrínseco de las carteras. El resultado es un gráfico con distintas bandas:

• Las bandas más oscuras muestran el rango con el 50% de simulaciones más cercanas a la trayectoria mediana esperada.

• Las más claras abarcan situaciones más extremas, pero aún dentro del 68% y el 95 % de los casos (una y dos desviaciones estándar, respectivamente).

La evolución de las tres carteras desde el inicio está dentro del 50% de escenarios más probables según el modelo, ligeramente por encima del escenario central. Los gráficos de abanico desde el inicio se basan en los resultados del modelo para la configuración actual de cada cartera. Es una comparativa más exigente dado que la expectativa de retorno y riesgo ha mejorado con los últimos cambios en las carteras.

Fecha de inicio: 29 de mayo de 2024. Datos en exceso del activo libre de riesgo (Euribor a 1 mes). Esto no es una previsión. Es el rango del 50%, 68% y 95% de los recorridos simulados, y su mediana, que produce el modelo a partir de los parámetros de diseño de la cartera. No es un indicador fiable de resultados futuros: ningún inversor lo ha obtenido y la cartera puede comportarse fuera de este abanico. Los resultados simulados tienen limitaciones inherentes y dependen de las hipótesis de volatilidad, correlación y retorno de cada estrategia. Incluyen una estimación de comisiones de en torno al 0,8 % anual por la gestión de la cartera; no descuentan el coste de la vía por la que se contrate ni la fiscalidad de cada inversor. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Hasta dónde llega la diversificación

Resulta interesante observar el camino que han seguido los activos y estrategias que forman parte de las carteras modelo. Vemos que desde mayo de 2024 la mayoría de ellos están por encima de la línea gris del cash: oro, acciones y macro son los casos más notables con retornos acumulados del ~40% o superiores. Los bonos y las estrategias de carry están en el lado contrario, por debajo de cero. Truco: puedes deseleccionar cualquier activo de la gráfica para ver los demás con mayor claridad.

Fecha de inicio: 29 de enero de 2024. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U, Yahoo Finance, Testfol.io. Datos en USD. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Visualmente, ya intuimos que muy pocos de ellos se mueven al son de las acciones. El gráfico es muy ruidoso. Creemos que eso es bueno porque a) quiere decir que hay muchas piezas y b) que cada una se comporta de forma diferente.

Cuantitativamente, lo comprobamos analizando la correlación realizada entre cada pieza. Una correlación media baja nos dice que dos activos tienden a moverse independientemente entre sí. Sin embargo, su correlación puede subir en momentos puntuales, reduciendo su efecto diversificador.

La correlación entre acciones y los componentes del stack varía entre +0,6 y -0,5, con un valor medio de 0,2.

Entre las correlaciones positivas con las acciones destacan macro y trend por su posicionamiento a favor de la tendencia en los últimos 2-3 años. A largo plazo esperaríamos que se moderaran. Las correlaciones positivas con bitcoin, dispersion y merger arbitrage están más en línea con sus valores históricos.

Por el lado contrario, tenemos la correlación claramente negativa entre factores defensivos y acciones. Éstas tienen causas estructurales  (contamos por qué aquí). La relación negativa con carry sería coyuntural: es dinámica en su posicionamiento y últimamente se ha mantenido corta en la mayoría de índices como resultado de valoraciones históricamente altas, que están asociadas con yields históricamente bajos.

Fecha de inicio: en esta tabla usamos el 3 de enero de 2024 como fecha de inicio para mostrar valores consistentes con los publicados en el informe de carteras todo terreno. Correlaciones calculadas con retornos diarios a partir de la fecha disponible para cada vehículo. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U, Yahoo Finance, Testfol.io. Datos en USD. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Tercer Trimestre 2026

El tercer trimestre de 2026 ha sido positivo para las carteras y totalmente dentro de lo esperable. Las tres carteras han estado dentro del 50% de escenarios más probables según el modelo, por encima del escenario central.

En la tabla y gráfico iniciales del informe veíamos que las carteras Apex, Atlas y River Petrimonio han crecido por encima de los índices de renta variable y de renta fija agregada en euros, que ha sufrido pérdidas.

Datos en exceso del activo libre de riesgo (Euribor a 1 mes). Esto no es una previsión. Es el rango del 50%, 68% y 95% de los recorridos simulados, y su mediana, que produce el modelo a partir de los parámetros de diseño de la cartera. No es un indicador fiable de resultados futuros: ningún inversor lo ha obtenido y la cartera puede comportarse fuera de este abanico. Los resultados simulados tienen limitaciones inherentes y dependen de las hipótesis de volatilidad, correlación y retorno de cada estrategia. Incluyen una estimación de comisiones de en torno al 0,8 % anual por la gestión de la cartera; no descuentan el coste de la vía por la que se contrate ni la fiscalidad de cada inversor. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Como solemos recordar, analizar la evolución de las carteras en periodos cortos de tiempo es principalmente analizar el ruido. Pero es imposible abstraerse del ruido totalmente.

Bajo la superficie, vemos de nuevo mucha dispersión entre las piezas que conforman las carteras modelo:

• Las acciones, la base de todas las carteras alfa, se han revalorizado un 2-3%.

• Entre los diversificadores, bitcoin es el principal ganador (tanto que hay que deseleccionarlo en el gráfico inferior para ver mejor el resto de piezas). Su contribución neta a las carteras está limitada por el peso reducido que le damos, para igualar el riesgo que aporta con el de otros activos.

• Defensive, trend, oro y macro también han rendido por encima del cash. Carry ha terminado ligeramente en positivo, pero sin superar al cash.

• Merger arbitrage y dispersion han cerrado ligeramente en negativo.

• Commodity carry y, especialmente, bonos de largo plazo se llevan la peor parte con caídas del ~7-9% en el trimestre.

Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuros. Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Fuente: Andbank Wealth Management, SGIIC, S.A.U, Yahoo Finance, Testfol.io. Datos en USD. Elaboración propia, solo con fines ilustrativos.

Asignación de activos de nuestras carteras

La composición de nuestras carteras modelo alfa parte de una base de acciones combinadas con un stack diversificador con eficiencia de capital. El stacking nos permite construir soluciones procíclicas que consideramos que tienen mayor potencial de batir a los índices que la gestión activa tradicional—aunque no hay garantía de que esto vaya a suceder en un horizonte temporal cualquiera.

La eficiencia de capital también conlleva riesgos. En periodos en que varias fuentes de retorno caen a la vez, las pérdidas se acumulan y pueden superar las de una cartera sin apalancamiento.

Recientemente hemos aplicado cambios a nuestras cateras modelo Apex y Offroad para introducir estrategias que no estaban previamente en Offroad: factores defensivos, style premia y macro valor relativo.

Carteras Return Stacked Alfa: Asignaciones de Activos Objetivo

Fuente: Return Stacked Portfolios & Andbank Wealth Management. Pesos por activo expresados en unidades de riesgo comparables: su exposición nominal se multiplica por su volatilidad y se divide entre el 12 % que tomamos como referencia; la renta variable se deja a su propia volatilidad. Los pesos de las carteras modelo pueden diferir de los pesos en los vehículos que las instrumentalizan.

Mirando al futuro

Return Stacked Apex, Atlas y River Patrimonio parten de una premisa sencilla:

La renta variable es un activo rentable en el largo plazo y existen razones estructurales para pensar que—incluso a igualdad de riesgo—tiene un mayor potencial de crecimiento que otros activos y estrategias.

El problema no es la renta variable o las carteras procíclicas en sí mismas, sino el intento de mejorar sus resultados a base de intuición, timing o mayor concentración. Encontrar alfa de forma consistente por esas vías es extraordinariamente difícil. Por eso nuestras carteras no buscan extraer alfa de la propia renta variable, sino generar alfa estructural organizando correctamente fuentes de retorno adicionales e independientes, sin necesidad de sacrificar la exposición al principal motor de crecimiento.

En horizontes de muy largo plazo, esperamos que todas las piezas con esperanza matemática positiva terminen aportando. No al mismo tiempo, ni con la misma intensidad o de forma ordenada, pero si en agregado. Sin embargo, no está exento de riesgos por el camino: en cualquier horizonte temporal las fuentes de retorno adicionales pueden no superar el coste de financiaciarlas y/o alinearse con las acciones en las caídas.

Quizá lo más importante: con esta estructura, incluso cuando el stack de diversificadores no consiga una ventaja clara frente a la renta variable, no has tenido que sacrificarla para incorporarlo. Sigues plenamente invertido en el principal motor de crecimiento, con una arquitectura diseñada para ofrecer potencial de alfa sin exigir renuncias.