Return Stacked Carteras Alfa: Resultados 2T26
- Return Stacked Portfolios
- 9 jul
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Por primera vez integramos en este informe los resultados de nuestras tres carteras procíclicas que hacen uso explícito de return stacking para generar alfa respecto de las carteras indexadas: Return Stacked® Apex, Return Stacked® Atlas y River Patrimonio.
Las carteras Return Stacked Portfolios son un servicio de gestión de carteras para clientes de Banca Privada de Andbank también disponible a través de MyInvestor desde solo 150€. Return Stacked Apex está también disponible en formato FIL. River Patrimonio, cuya cartera también aplica return stacking desde julio de 2025, está disponible a través de MyInvestor desde solo 1€.
A diferencia de sus hermanas todo terreno Return Stacked® Apex, Atlas y River Patrimonio están pensada para inversores que buscan batir a las carteras indexadas con mayor consistencia que la gestión activa tradicional.
Apex ofrece exposición a renta variable global y utiliza eficiencia en capital para además invertir en una combinación única de activos y estrategias alternativas estructuralmente diferentes con una baja correlación histórica entre sí y con la propia renta variable.
Atlas es fruto de combinar las carteras Apex (40%) y Offroad (60%). Ofrece un 60% de exposición a renta variable global y un ~140% de exposición a activos y estrategias diversificadoras.
River Patrimonio combina un 60% de exposición a renta variable global con un ~80% de diversificación, dentro del marco regulatorio de fondos UCITS.
Evolución desde Inicio
Return Stacked® Apex, Atlas, River Patrimonio, y los índices de renta variable y renta fija han mostrado los siguientes resultados desde la fecha de lanzamiento de Apex:
Tabla 1. Carteras alfa vs índices de renta variable y renta fija desde inicio (29 de mayo de 2024).
Métrica | Apex | Atlas | River Patrimonio | Renta variable global | Renta variable USA | Renta fija agregada |
Retorno Anualizado | 16,3% | 11,5% | 9,9% | 17,0% | 16,5% | 3,0% |
Volatilidad Anualizada | 14,1% | 12,1% | 9,4% | 12,7% | 13,9% | 3,6% |
Pérdida máxima (diaria) | -22,4% | -18,5% | -15,0% | -21,1% | -22,8% | -3,3% |
Sharpe | 0,98 | 0,76 | 0,80 | 1,12 | 1,00 | 0,16 |
Retorno anualizado / Pérdida máxima | 0,73 | 0,62 | 0,66 | 0,80 | 0,73 | 0,90 |
Figura 1. Carteras alfa vs índices de renta variable y renta fija desde inicio.
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Datos en euros. Los resultados de la cartera Apex hasta el 31 de diciembre de 2025 están basados en la cartera modelo. Desde el 2 de enero de 2026, tras un periodo de constitución del fondo, los resultados están basados en Return Stacked Apex A FIL. Los resultados de la cartera Offroad hasta el 13 de noviembre de 2024 están basados en la cartera modelo. Los resultados desde el 14 de noviembre de 2024 están basados en Return Stacked Offroad I FIL.
Hasta finales de 2025, Apex venía oscilando en torno a los índices. Durante el primer trimestre de 2026 empezó a construir una ventaja sustancial. En el informe anterior indicamos que, con un tracking error del 6%, podemos esperar variaciones del +/-6% en torno a ellos con relativa frecuencia y que aún estaba por ver si Apex consolidaba la ventaja acumulada o si ésta se revertía. Por el momento, se ha revertido.
La cartera River Patrimonio solo comenzó a incorporar return stacking gradualmente desde el segundo trimestre de 2025. Hemos mantenido mayo de 2024 como fecha de origen común para todas las comparativas en este informe, sabiendo que no hace del todo justicia al desempeño de River Patrimonio con su nivel de eficiencia actual.
Focalizando la comparativa desde julio de 2025, cuando la cartera ya incorpora un 35% de exposición adicional vía Return Stacking, vemos que supera ampliamente al benchmark de su categoría en Morningstar. El motivo: mayor eficiencia combinada con un pobre desempeño de la renta fija.
Figura 2. Retornos de River Patrimonio y el benchmark de su categoría desde que incorporamos Return Stacking
Diversificación real: Análisis de correlaciones
Seguimos monitorizando la correlación realizada entre los índices de renta variable y cada elemento diversificador. Una baja correlación es clave para nuestro objetivo de batir al mercado con un perfil de riesgo similar.
La correlación entre acciones y los componentes del stack varía entre +0,6 y -0,5, con un valor medio de 0,2
Mostramos a continuación las correlaciones realizadas entre los componentes de Apex y River Patrimonio.
Bitcoin y factores defensivos están cerca de los extremos positivo y negativo, respectivamente. Por su propia naturaleza, podemos esperar que sigan estándolo a futuro.
Equity dispersion también muestra una correlación positiva de 0,4 en el periodo. A largo plazo, cuando también se hayan dado episodios laterales/bajistas como 2022, esperamos una correlación en torno a 0,2-0,3.
Oro, commodity carry, bonos y cat bonds han tenido una correlación entre cero y ligeramente positiva. En línea con lo esperable a futuro.
Trend, carry y macro son dinámicas en su posicionamiento. Pueden tomar posiciones largas o cortas, y en promedio esperamos correlaciones cercanas a cero. El histórico desde abril de 2025—fecha de lanzamiento de HFGM—refleja su posicionamiento durante este periodo: trend y macro han estado mayoritariamente larga en acciones, en línea con su trayectoria ascendente; carry se ha mantenido corta, consistente con las valoraciones relativamente elevadas de los mercados de renta variable—y, por tanto, yields menos atractivos a priori.
Tabla 2. Correlaciones entre activos desde abril de 2025
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Tiingo.
La correlación interna entre los activos y estrategias diversificadores varía entre +0,7 y -0,4.
La correlación media entre diversificadores es 0,0: la demostración matemática de que los activos y estrategias que componen Apex están estructuralmente diversificados.
También es interesante observar el camino que ha seguido cada uno de los activos y estrategias desde 2024. La gráfica inferior permite seleccionar como punto de partida tanto el 28 de mayo de 2024—fecha inicial de referencia de este informe—como el 3 de enero de 2024—inicio de las carteras todoterreno. Al cambiar de una fecha a otra, vemos que buena parte de los diversificadores aportan mayores retornos frente al cash si partimos desde más atrás: oro, trend y bitcoin son los casos más notables. Truco: puedes deseleccionar cualquier activo de la gráfica para ver los demás con mayor claridad.
En el corto plazo—sí, dos años sigue siendo corto plazo—algo tan arbitrario como la fecha exacta desde la que comienzas a medir puede tener un impacto significativo en los resultados. Al principio solo tenemos ruido, y con el tiempo se irá distinguiendo la señal.
Figura 3. Retornos de los principales activos y estrategias de las Carteras Alfa
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance y Testfol.io. Datos en USD.
Segundo Trimestre 2026
Apex y River Patrimonio han cerrado el segundo trimestre de 2026 con fuertes ganancias. Atlas también ha crecido, aunque algo más rezagada. Los ETFs representativos de índices de renta variable han quedado por encima de nuestras carteras; los de renta fija han quedado por debajo.
Return Stacked® Apex creció un +10,9% en el 2T y acumula un +26,5% a 12 meses.
Return Stacked® Atlas creció un +3,6% en el 2T y acumula un +25,0% a 12 meses.
River Patrimonio creció un +10,0% en el 2T y acumula un +20,1% a 12 meses.
La renta variable desarrollada global creció un +16,5% en el 2T y acumula un +27,3% a 12 meses.
La renta variable USA creció un +15,9% en el 2T y acumula un +25,0% a 12 meses.
La renta fija agregada en euros creció un +1,8% en 2T y acumula un +1,6% a 12 meses.
Figura 4. Carteras alfa vs índices de renta variable y renta fija en 2T 2026.
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Datos en euros.
Como solemos recordar, analizar la evolución de las carteras en periodos cortos de tiempo es principalmente analizar el ruido. A pesar de ello, indicamos brevemente qué factores explican las diferencias de rendimiento entre las carteras y sus índices más representativos. En el informe de 2T 2026 de nuestras carteras todoterreno entramos más en detalle en algunos de ellos.
Equity dispersion y commodity carry han contribuido muy positivamente en el trimestre, con crecimientos de doble dígito. Estas piezas están presentes en River Patrimonio pero no en Apex ni Atlas. Son las principales responsables de que el primero haya mantenido el ritmo de su índice mientras las segundas hayan quedado por debajo.
Trend, carry, bonos y defensive han sido más o menos neutrales.
Global macro (solo presente en Apex y Atlas) y Style Premia (solo en River P.) han detraído.
Oro y bitcoin han caído un 14% cada uno. Son los principales responsables del peor desempeño relativo de las estrategias frente a sus índices.
Asignación de Activos y Principios
La composición de nuestras carteras modelo ofrece más de un euro de exposición por cada euro invertido. La asignación de pesos tiene un marcado componente procíclico. El conjunto de activos diversificadores busca balancear su contribución al riesgo de la cartera según su volatilidad.
Tabla 4. Return Stacked Apex, Atlas y River Patrimonio: Asignaciones de Activos Objetivo.
Activos/Estrategias | Apex (%) | Atlas (%) | River Patrimonio (%) |
Acciones | 100 | 60 | 60 |
Bonos Largo Plazo | 15 | 19 | 10 |
Trend | 15 | 22 | 15 |
Carry | 20 | 26 | - |
Macro | 17 | 19 | - |
Oro | 10 | 24 | 8 |
Bitcoin | 2 | 4 | 1 |
Merger arbitrage | - | 4 | - |
Factores defensivos | 21 | 8 | 12 |
Style premia | - | - | 13 |
Commodity carry | - | - | 10 |
Equity dispersion | - | - | 10 |
Subtotal Diversificadores | 100 | 126 | 79 |
Efectivo | 1 | 1 | 1 |
Exposición nominal | 201 | 187 | 140 |
Fuente: Return Stacked Portfolios & Andbank Wealth Management. La comparativa muestra la exposición nominal de bonos en Atlas y River Patrimonio normalizada a la misma duración (15 años) de los bonos presentes en Apex. Esto explica que la exposición nominal de Atlas parezca inferior al 200%.
En el segundo trimestre del año hemos incorporado en River Patrimonio una estrategia de Style Premia en acciones, mediante el fondo AQR US Fusion. Este fondo aporta un 100% de exposición a acciones de Estados Unidos, con un stack de una estrategia market neutral multifactorial.
Seguimos profundizando en la diversificación de los diversificadores y en la eficiencia de capital siendo pioneros en la adopción de nuevos vehículos eficientes en el universo UCITS.
Continuamos monitorizando los nuevos productos que salen al mercado y analizando su potencial encaje con las piezas que ahora tenemos.
Mirando al futuro
Return Stacked Apex, Atlas y River Patrimonio parten de una premisa sencilla:
La renta variable es un activo rentable en el largo plazo y existen razones estructurales para pensar que—incluso a igualdad de riesgo—tiene un mayor potencial de crecimiento que otros activos y estrategias.
El problema no es la renta variable o las carteras procíclicas en sí mismas, sino el intento de mejorar sus resultados a base de intuición, timing o mayor concentración. Encontrar alfa de forma consistente por esas vías es extraordinariamente difícil. Por eso nuestras carteras no buscan extraer alfa de la propia renta variable, sino generar alfa estructural organizando correctamente fuentes de retorno adicionales e independientes, sin necesidad de sacrificar la exposición al principal motor de crecimiento.
En el corto plazo no es extraño que algunos componentes aporten resultados positivos mientras otros resten. De hecho, sería preocupante que no ocurriera.
En horizontes de muy largo plazo, lo que esperamos —y lo que históricamente ha ocurrido siempre— es que todas las piezas con esperanza matemática positiva terminen aportando. No al mismo tiempo, ni con la misma intensidad o de forma ordenada, pero si en agregado.
Y quizá lo más importante: con esta estructura, incluso cuando el stack de diversificadores no consigue todavía una ventaja clara frente a la renta variable, no has tenido que sacrificarla para incorporarlo. Sigues plenamente invertido en el principal motor de crecimiento, con una arquitectura diseñada para ofrecer potencial de alfa sin exigir renuncias.
Sigue leyendo
Qué es Return Stacking y cómo funciona — La guía completa.
Alfa Estructural: Batir al Mercado sin Depender de la Suerte — El concepto detrás de Apex.
Diversificación Estructural — La filosofía que lo sustenta todo.
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Sobre el autor
Rafael Ortega Salvador es gestor de fondos de inversión senior en Andbank Wealth Management, donde lidera el proyecto Return Stacked Portfolios y la gestión de River Patrimonio FI y River Global FI, además de cogestionar MyInvestor Cartera Permanente. Es autor del libro Estrategias de Diversificación Estructural y creador del podcast The Offroad Investor.
Descargo de responsabilidad
El contenido publicado en este sitio web tiene finalidad educativa e informativa y no constituye asesoramiento de inversión, recomendación de compra o venta de activos, ni oferta o invitación a suscribir participaciones de ningún vehículo de inversión. Los vehículos y carteras gestionados por el autor pueden estar invertidos en los activos o estrategias mencionados, pero no han tomado posiciones en valores aludidos en los cinco días hábiles bursátiles anteriores ni posteriores a la fecha de publicación, ni estos suponen más del 5 % del patrimonio de ninguno.
Los resultados de rendimiento hipotéticos o simulaciones de carteras que puedan mostrarse no representan el retorno de un fondo real ni de una cuenta en la que un inversor pudiera haber participado, y se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de rentabilidades futuras.
