Concepto
Alfa estructural
La rentabilidad adicional que puede emerger de diseñar mejor la cartera, no de elegir mejor sus componentes.
Alfa estructural no es una rentabilidad garantizada: la capa apilada puede rendir menos que su coste de financiación y dejar la cartera por debajo del índice.
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El problema
Por qué es tan difícil batir al mercado
El éxito en la industria se mide casi siempre en una sola dimensión: superar al índice. El camino habitual es elegir mejor las acciones. Los datos dicen que casi nadie lo consigue, y que quien lo consigue rara vez lo repite.
Y hay un agravante: la mayor parte del capital está en renta variable de gran capitalización, justo el rincón del mercado más analizado, más competido y donde menos gestores logran una ventaja después de comisiones. Donde hay más dinero hay menos alfa.
91 %
+0,3 %
+1,2 %
Fuente: análisis propio con datos de YCharts, 14 feb 2004 a 14 feb 2024. Rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de rentabilidades futuras.
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fondos de gran capitalización baten a su índice a largo plazo. Y no sabes cuáles serán hasta que ya ha pasado.
¿Por qué seguimos pescando en el estanque más concurrido?
Si el alfa por selección de valores es tan escaso, quizá la pregunta no sea cómo encontrarlo, sino si merece la pena buscarlo ahí.
Dos caminos
Dos formas de buscar alfa
Alfa es lo que una cartera rinde por encima de su índice. La pregunta no es si quieres alfa. Es de qué quieres que dependa.
| Criterio | Alfa tradicional | Alfa estructural |
|---|---|---|
| De qué depende | De acertar: qué valores, qué gestor, qué momento. | De diseñar: qué exposiciones tiene la cartera y cómo se combinan. |
| Contra quién compites | Contra todos los demás en el mercado más analizado del mundo. Suma cero antes de costes. | Contra nadie en particular. Se apoya en primas de riesgo y estrategias con sentido económico propio. |
| Consistencia | Baja. Rachas fuertes seguidas de largas travesías. Difícil de distinguir de la suerte. | Ligada a que las fuentes apiladas superen al efectivo a largo plazo. No garantizada, pero sí explicable. |
| Qué pagas | Comisiones de gestión activa y, a menudo, más rotación e impuestos. | El coste de financiación de la exposición adicional y el de las estrategias que apilas. |
| Qué controlas | Poco. Eliges y esperas. | La estructura: cuánta exposición, a qué, y con qué riesgo. |
El mecanismo
De dónde sale el alfa estructural
Mantén el índice entero. Añade encima fuentes de retorno con sentido económico propio. Lo que esas fuentes rindan por encima de lo que cuesta financiarlas es el alfa estructural.
La exposición al índice se obtiene con futuros, que exigen una pequeña garantía y dejan libre el resto del capital. Ese capital compra la segunda capa. No hay selección de valores ni hay que adivinar el momento: la cartera sigue siendo el índice, con una capa que suma cuando supera al efectivo y resta cuando no.
Es alfa porque está por encima del índice. Es estructural porque sale del diseño y no de un acierto.
Las piezas
Qué puede ir encima
No vale cualquier cosa. Para que la segunda capa tenga sentido, lo que apilamos tiene que cumplir cuatro condiciones a la vez.
Rentabilidad esperada positiva
Mejor que el monetario
Resiliencia en crisis e inflación
Diferentes entre sí
La decisión
¿Qué es más probable?
Al final, la elección se reduce a comparar dos probabilidades.
Camino tradicional
Encontrar al gestor que bate al índice, y mantenerte con él
Identificarlo antes de que lo haga, no después. Aguantar sus travesías por el desierto sin cambiar de caballo. Y que su ventaja, cuando llegue, compense sus comisiones.
Camino estructural
Que una cesta diversificada de activos y estrategias supere al efectivo a largo plazo
Bonos, oro, trend, carry, factores. No hace falta que todas acierten a la vez. Hace falta que, en conjunto y con el tiempo, rindan más que lo que cuesta financiarlas.
Nosotros creemos que lo segundo es más probable. No porque sea seguro, sino porque no depende de una habilidad escasa sino de primas de riesgo documentadas durante décadas, y porque la estructura está bajo nuestro control y la habilidad de terceros no. Lo que un inversor pide al alfa, camino a camino:
| Lo que pides | Alfa tradicional | Alfa estructural |
|---|---|---|
| Superar al índice por un margen razonable | Solo unos pocos, y por poco+0,3 % anual de media entre los que lo logran | Toda la segunda capa trabaja para esosi rinde más que el efectivo |
| Con cierta consistencia | Rachas y travesíaslos que baten al índice lo hacen ~50 % de los años | Varias fuentes fallan menos a la vez que unapero también tienen ciclos propios |
| Sin pasarse de diferente | Depende del estilo del gestor | El índice sigue enteroel tracking error nace solo de la capa |
| Sin riesgo desproporcionado | Riesgo de concentración y de gestor | Más exposición, repartida entre motores distintosla volatilidad objetivo se fija por diseño; sigue siendo mayor que la del índice solo |
se cumple por diseño parcialmente o según el caso rara vezValoración cualitativa propia; no es una medida de resultados.
El contrapeso
Añade exposición, no certeza
El alfa estructural no elimina riesgo: añade una segunda fuente de riesgo. Conviene tenerlo claro antes de seguir.
Lo que aporta el diseño
- El índice se mantiene entero: no vendes lo que funciona para hacer sitio.
- La fuente de alfa es explicable y diversificada, no una apuesta a un gestor.
- Cuando la capa suma, suma sobre el índice, no en su lugar.
Lo que puede salir mal
- La capa apilada puede perder dinero. Cuando pierde a la vez que el índice, el resultado es peor que el índice solo.
- Tiene que superar el coste de financiación antes de aportar nada. Con tipos altos, el listón sube.
- Habrá periodos, a veces largos, por debajo del índice. Quien abandona en uno de ellos se lleva la pérdida y no la recuperación.
- El apalancamiento amplifica en las dos direcciones, y los derivados añaden riesgos propios de contraparte y garantías.
Toda inversión puede provocar pérdidas, incluida la del capital invertido. Riesgos en detalle: Riesgos y limitaciones de Return Stacking → Los backtest son fáciles, la vida real es difícil →
En la práctica
En nuestras carteras
La familia Alfa aplica esta idea en tres carteras, con distinto punto de partida y distinta cantidad de renta variable.
Compite con la renta variable
Return Stacked® Apex
- ~18 %
- volatilidad objetivo
- ~53 %
- pérdida máx. estimada
Combina dos carteras
Return Stacked® Atlas
- ~14 %
- volatilidad objetivo
- ~37 %
- pérdida máx. estimada
Evoluciona el 60/40
River Patrimonio
- ~11 %
- volatilidad objetivo
- ~33 %
- pérdida máx. estimada
Volatilidad y pérdida máxima son parámetros de diseño estimados con nuestro modelo, no rentabilidades obtenidas ni garantizadas. ¿Dudas entre familias? Qué cartera encaja contigo →
Historia
Cuarenta años de historia
La idea de separar la exposición al mercado de la fuente de alfa tiene nombre institucional: portable alpha. Lo nuevo es poder hacerlo en un fondo.
Años 80
PIMCO StocksPLUS: exposición al S&P 500 con futuros y el capital libre en renta fija de calidad, donde la competencia era menor.
2000s
Fondos de pensiones y endowments adoptan el portable alpha. El caso Delta Airlines muestra lo que aporta y lo que exige.
2023
Los ETFs Return Stacked® llevan el 100 + 100 a fondos líquidos accesibles.
2024
Llega a España en formato fondo y cartera gestionada, con Apex diseñada expresamente para competir con la renta variable.
Dudas
Preguntas frecuentes
¿El alfa estructural garantiza batir al índice?
No. La capa apilada puede rendir menos que el coste de financiación, y entonces la cartera queda por debajo del índice. Lo que cambia es de qué depende el resultado: de una estructura diversificada en lugar de una selección acertada.
¿En qué se diferencia de elegir mejores acciones?
La selección busca alfa dentro del índice, compitiendo con todos los demás por las mismas empresas. El alfa estructural deja el índice intacto y busca el retorno adicional fuera, en activos y estrategias que responden a motores distintos.
¿Qué pasa si la capa apilada pierde dinero?
Esa pérdida se suma a lo que haga el índice. Si ambos caen a la vez, el resultado es peor que el del índice solo. Por eso la capa se construye con piezas de baja correlación entre sí y con la renta variable, y por eso publicamos la volatilidad y la caída máxima estimada de cada cartera.
¿Es lo mismo que apalancarse?
Usa apalancamiento, pero no para tener más de lo mismo. La exposición adicional va a piezas que se comportan de forma distinta al índice. Apalancar el propio índice duplicaría el riesgo; apilar diversificadores lo reparte.
¿Cuánto tiempo hace falta para juzgarlo?
Más del que suele tener paciencia el inversor. Las fuentes apiladas tienen sus propios ciclos, y habrá años enteros por debajo del índice. Nuestras carteras de la familia Alfa se diseñan con horizontes mínimos que puedes ver en cada ficha.
Lecturas
Sigue profundizando
- Caso de estudioApex: batir al mercado con alfa estructural
- MarcoDiversificación y alfa estructural
- TécnicaDentro del motor de Return Stacking
- HistoriaEl caso Delta Airlines
- HistoriaPortable alpha y Return Stacking
- ExpectativasQué esperar de una cartera con Return Stacking
- RiesgosLos backtest son fáciles, la vida real es difícil
- Caso de estudioCartera Atlas
- Base teóricaDiversificación estructural (se abre en una ventana nueva)
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