Return Stacked Apex: Batir al Mercado con Alfa Estructural
- Return Stacked Portfolios
- 25 ago 2025
- 11 min de lectura
Actualizado: 9 jun
Nos guste o no, el “éxito” en la industria de la inversión suele medirse en una sola dimensión: superar al índice de referencia. Para la mayoría de inversores, ese benchmark es el S&P 500.
Históricamente, el camino elegido para lograrlo ha sido la selección de valores. Pero los datos son contundentes: la gran mayoría de gestores no lo consigue y, entre los pocos que lo logran, la consistencia brilla por su ausencia.
Tranquilo, no vamos a explicarte las bondades de la inversión pasiva. En este artículo proponemos una alternativa con un enfoque fuera de lo convencional para perseguir este objetivo:
Aprovechar la eficiencia de capital que ofrecen los futuros para añadir capas de rentabilidad extra encima del índice y, con ello, batirlo.
Usaremos Return Stacking.
Batir al Mercado de forma Consistente es Muy, Muy Difícil
Según datos de YCharts (2004–2024), el 91% de los gestores de large-cap y el 65% de los de small-cap no baten a un índice pasivo.
Y entre los pocos que lo logran:
Solo superan al índice aproximadamente un 50% del tiempo.
Muchos encadenan un par de años brillantes… seguidos de largas fases de decepción.
Como sabemos, el inversor promedio, además, llega tarde: compra tras unos años de buen rendimiento y termina capturando justo la parte mala.
Además, el exceso de rentabilidad medio de quienes baten al mercado es de apenas 0,3% anualizado. Para fondos top 1%, un 1,2% anualizado.
Ir hacia espacios menos saturados es un buen primer paso… pero aun así, el patrón se repite.
¿Por qué seguimos pescando en el mismo estanque sobrepoblado intentando batir al mercado? ¿De verdad merece la pena buscar alfa en la selección de acciones?
Figura 1. Alga Medio generado por Fondos Medios y Fondos Top sobre el S&P500 Solo con fines ilustrativos.
Lo que los inversores realmente buscan
Más allá del ruido de la industria, lo que la mayoría quiere es simple:
Superar al benchmark por un margen razonable.
Hacerlo de forma consistente en la mayoría de los años.
Con bajo tracking error no pasándose de diferente.
No asumir riesgos desproporcionados sino similares a los del benchmark.
El problema es que con stock picking esto casi nunca se cumple.
Veamos si hay otra forma.
Entra Return Stacking
¿Y si pudiéramos simplemente añadir más rentabilidad por encima?
Return Stacking es la idea de utilizar futuros u otros instrumentos financieros para superponer un diversificador sobre un activo tradicional, logrando más de 1,00€ de exposición por cada 1,00€ invertido.
Figura 2. Cartera Return Stacked con 100% Activo Tradicional + 100% Diversificador
Solo con fines ilustrativos.
Un ejemplo podría ser combinar acciones indexadas con una capa extra de una clase de activo diversificador (como bonos u oro) o una estrategia diversificadora (como trend o carry).
Hemos tratado este tema en profundidad muchas veces anteriormente. Si quieres iniciarte, y prefieres formato vídeo, aquí explicamos detalladamente cómo se puede hacer esto:
¿Podemos Batir al Índice sólo con un mejor Diseño?
¿Y si pudiéramos simplemente añadir más rentabilidad?
Figura 3. Return Stacking permite colocar Alfa de forma Estructural sobre un índice pasivo. Solo con fines ilustrativos
La idea es simple pero poderosa:
En vez de competir contra el resto de jugadores en el mercado de acciones, invertimos en renta variable indexada… y encima le añadimos una capa extra de rentabilidad y diversificación con Return Stacking. La pregunta clave no es si se puede (sí, se puede), sino qué colocamos encima para conseguir nuestros objetivos. Para que el diseño funcione, no vale cualquier cosa. Necesitamos activos o estrategias que cumplan cuatro condiciones:
Rentabilidad esperada positiva
Hay que sumar piezas que tengan sentido económico y por tanto pensemos que serán rentables a largo plazo.
Mejor que el monetario
Para hacer stacking se usan futuros, por lo que hay un coste de financiación similar al retorno de un monetario. Por tanto, lo que añadamos debe superar, de media, este resultado.
Resiliencia en crisis e inflación
Buscamos activos con baja correlación respecto a la renta variable, de forma que su potencial para dar buenos resultados en entornos adversos para acciones compensen el riesgo adicional de usar más exposición.
Diferentes también entre ellos.
Si incorporamos más de un activo o estrategia tenemos que asegurarnos de que estos también son estructuralmente diferentes entre ellos. Si no estamos sumando más de lo mismo.
Con Return Stacking, para batir al índice, cambiamos el foco:
Ya no se trata de buscar el pequeño grupo de empresas que van a batir al mercado, sino de diseñar una estructura que combine renta variable con diversificadores rentables.
Pasamos de preguntarnos “¿podremos batir al mercado?” a construir una cartera que incorpora fuentes de alfa de forma estructural: una cartera que bate al mercado por diseño.
Entonces ¿con qué podemos hacer Stacking?
La diversificación tradicional siempre ha tenido un coste evidente: para añadir otra cosa a la cartera, hay que vender parte de la renta variable.
En los últimos años esto se ha visto casi como un sacrilegio: ¿por qué reducir acciones si las acciones son "el activo más rentable a largo plazo"?
Pero ojo:
Que otros activos y estrategias no hayan estado en primera línea no significa que no hayan sido rentables. La realidad es que existe un conjunto amplio de activos y estrategias olvidados —por el inversor medio y por la ola de inversión pasiva— que cumplen estas tres condiciones:
Han sido rentables en los últimos 20-40 años.
Su rentabilidad ha superado el coste de financiación de invertir vía futuros.
Han ofrecido buena diversificación frente a la renta variable.
Figura 4. Rentabilidad en Exceso de Efectivo de Activos y Estrategias Alternativas.
Febrero 2004 - Febrero 2024. Solo con fines ilustrativos.
En la figura 4 se muestran distintos activos y estrategias que, en los últimos veinte años, han generado rentabilidades anualizadas positivas.
La línea roja refleja el coste de financiación al implementarlas mediante futuros. Todo lo que queda por encima de esa línea —la zona coloreada— representa el retorno en exceso que un inversor habría podido capturar al apilar estas estrategias sobre su cartera principal.
Algunos ejemplos de activos y estrategias a valorar:
La lista sigue...
Con Return Stacking podemos pensar en estos activos y estrategias como piezas LEGO de inversión: bloques que ahora podemos “colocar” encima de la beta del mercado de renta variable, sin renunciar al 100% de exposición a acciones.
¿Y qué significa esto en la práctica?
Figura 5. Return Stacking permite todo tipo de combinaciones posibles.
Significa que cualquier combinación de estos bloques, apilada sobre el S&P 500 mediante return stacking, hubiera batido a largo plazo a cualquier índice.
Repito para que quede claro: Cualquier combinación hubiera batido a cualquier índice.
Cartera Return Stacked Apex
Siguiente pregunta: ¿Cuál escoger? ¿Cómo se concreta todo esto en una cartera real?
Nuestra propuesta:
Por cada 1 € invertido, una cartera que ofrezca:
1 € de Renta Variable Indexada
1 € en una cartera diversificada de activos y estrategias diversificadoras con alto potencial de retorno.
¿Qué colocar encima?
¡Todo lo que podamos! Siempre que sea: potencialmente rentable (por encima de un monetario) y ofrezca diversificación estructural frente a la renta variable y el resto de diversificadores.
Recordemos siempre que aquellos activos o estrategias que lo hicieron mejor en el pasado no tienen por que ser los que mejor lo hagan a futuro.
Ante la incertidumbre, diversificación.
Para este caso de estudio, proponemos una distribución a igualdad de riesgo de:
Trend Following → gana en crisis y en tendencias fuertes.
Carry → captura rentas implícitas en divisas, bonos y materias primas.
Oro (+ Bitcoin*) → equilibrio entre reserva de valor su alternativa.
Factores Defensivos → Long/Short Equity tipo Quality - Junk. Beta cero.
Bonos a Largo Plazo → protección en entornos de recesión y deflación.
Por cada 1€ invertido, Return Stacked Apex ofrece 1€ de inversión en Renta Variable Global y 1€ de inversión en una cartera de activos y estrategias diversificadoras con alto potencial de retorno.
*Incorporamos BTC solo desde la aparición del primer ETF (finales de 2021) y siguiendo nuestro modelo de paridad de riesgo Oro-BTC.
Simulación: ¿Qué habría pasado?
Presentamos una simulación histórica de una Cartera Return Stacked Apex frente al S&P 500:
¿Qué nos encontramos?
Misma volatilidad,
Mismo drawdown,
Bajo tracking error frente a renta variable…
pero con un exceso de rentabilidad sostenido en el tiempo.
Figura 6. Simulación de Resultados Cartera Return Stacked Apex vs S&P500. Enero 1990 - Agosto 2025. Solo con fines ilustrativos.
Tabla 1. Simulación de Resultados Cartera Return Stacked Apex vs S&P500.
Enero 1990 - Agosto 2025. Solo con fines ilustrativos.
Métrica | Return Stacked Apex | SP500 |
Retorno % | 17.9 % | 11.6 % |
Volatilidad % | 19.1 % | 18.2 % |
Máx DD % | -54.0 % | -59.2 % |
Sharpe | 0.93 | 0.64 |
Correlación vs SP500 | 0.95 | 1.00 |
Tabla 2. Porcentaje de periodos en diferentes horizontes en los que la Cartera Apex supera al S&P500
Enero 1990 - Agosto 2025. Solo con fines ilustrativos.
Horizonte | Return Stacked Apex > S&P500 |
1 año | 82% |
2 años | 90% |
3 años | 97% |
4 años | 99% |
5 años | 100% |
Figura 7. Simulación de Periodos Bajo el Agua Cartera Return Stacked Apex vs S&P500.
Enero 1990 - Agosto 2025. Solo con fines ilustrativos.
Nota sobre supuestos y fuentes de datos:
Este caso de estudio se construye a partir de una combinación de datos históricos de índices y ETFs, junto con simulaciones propias cuando ha sido necesario para extender el periodo de análisis hasta 1990.
En este caso el objetivo del estudio no es replicar con precisión matemática lo que habría ocurrido en el pasado con nuestra implementación real, sino mostrar que el modelo funciona incluso bajo supuestos conservadores.
Para la simulación hemos usado:
Renta variable (S&P 500): retornos del ETF SPY.
Bonos de largo plazo: retornos del ETF TLT.
Oro y Bitcoin: partimos de GLD y, desde octubre de 2021 (con el lanzamiento del ETF BITO), usamos una combinación 80% oro / 20% bitcoin. Esta mezcla refleja nuestra implementación en paridad de riesgo e incorpora Bitcoin en un periodo que aunque positivo ha venido acompañado de fuerte volatilidad y resultados no-tan-locos.
Trend y Carry: Indices SocGen Trend y Goldman Sachs Carry, escalado este último a una volatilidad objetivo del 10%. Para extender las series hasta 1990 hemos usado simulaciones de nuestras estrategias trend y carry, pero aplicando comisiones fuertes (2% gestión + 20% éxito) similares a las que un inversor hubiera tenido que pagar en la época para acceder a la estrategia y un filtro de alfa decay que reduce los retornos obtenidos en la serie en periodos simulados.
Long/Short Equity: Referenciado al AQR Delphi Long/Short (la estrategia que usamos en real), complementado en periodos anteriores con un modelo propio, de nuevo ajustado por comisiones fuertes (2% + 20%) similares a las que un inversor hubiera tenido que pagar en la época y un alfa decay que modera los retornos en periodos simulados.
Tabla 3. Simulación de Resultados Activos y Estrategias Utilizados.
Enero 1990 - Agosto 2025. Solo con fines ilustrativos.
Activo/Estrategia | Retorno % | Volatilidad % | Máx DD % | Sharpe |
Oro / Oro+BTC | 7.85 | 16.01 | -48.59 | 0.49 |
S&P500 | 11.56 | 18.18 | -59.22 | 0.64 |
Bonos Largo | 6.60 | 12.83 | -48.69 | 0.51 |
Carry | 8.68 | 10.28 | -29.72 | 0.84 |
Trend | 5.58 | 12.68 | -33.29 | 0.44 |
Long/Short QMJ | 8.22 | 10.66 | -38.83 | 0.77 |
Financiación | -1.74 | 0.11 |
En todos los casos hemos optado por la prudencia:
Ratios de Sharpe relativamente bajos en las alternativas,
Supuestos de costes de implementación elevados,
Sin incluir ventajas que esperamos obtener en la práctica (ej. menor coste de ejecución en trend o mejor afinación en carry).
¿Qué es más probable?
Una combinación de activos y estrategias diversificadoras no es infalible: también atraviesa periodos negativos y drawdowns propios. En esos momentos, el stacking se traduce en un rendimiento por debajo del índice sobre el que se apila.
Por eso, la pregunta no es si Return Stacking funciona o no (funciona). Tampoco si bate al índice siempre o no (no lo hace).
Figura 8. De la Búsqueda de Alfa a apilar Beta
Solo con fines ilustrativos
La pregunta que has de hacerte ahora es esta:
👉 ¿Cómo crees que es más probable batir al mercado?
¿Siguiendo el camino clásico de perseguir estrategias, gestores o fondos que generen alfa… aunque los datos muestran que casi nadie lo logra, y menos de forma consistente?
¿O aceptando que el alfa tradicional es escaso y, en su lugar, construyendo alfa estructural: capas de rentabilidad extra basadas en activos y estrategias que han demostrado ser rentables y diversificadoras?
Figura 9. ¿Qué es más probable?
Solo con fines ilustrativos
No hay respuestas definitivas, ni hace falta que las haya. Lo importante es que ahora entiendes la lógica detrás: el cómo.
En vez de perseguir el próximo fondo del “top 1%”, Return Stacked Apex ofrece una alternativa potencialmente más eficiente: batir al mercado por diseño.
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Sobre el autor
Rafael Ortega Salvador es gestor de fondos de inversión senior en Andbank Wealth Management, donde lidera el proyecto Return Stacked Portfolios y la gestión de River Patrimonio FI y River Global FI, además de cogestionar MyInvestor Cartera Permanente. Es autor del libro Estrategias de Diversificación Estructural y creador del podcast The Offroad Investor.
Descargo de responsabilidad
El contenido publicado en este sitio web tiene finalidad educativa e informativa y no constituye asesoramiento de inversión, recomendación de compra o venta de activos, ni oferta o invitación a suscribir participaciones de ningún vehículo de inversión. Los vehículos y carteras gestionados por el autor pueden estar invertidos en los activos o estrategias mencionados, pero no han tomado posiciones en valores aludidos en los cinco días hábiles bursátiles anteriores ni posteriores a la fecha de publicación, ni estos suponen más del 5 % del patrimonio de ninguno.
Los resultados de rendimiento hipotéticos o simulaciones de carteras que puedan mostrarse no representan el retorno de un fondo real ni de una cuenta en la que un inversor pudiera haber participado, y se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de rentabilidades futuras.
