Return Stacked Todo Terreno: Resultados 2T26
- Return Stacked Portfolios
- 6 jul
- 12 min de lectura
Las carteras todo terreno de Return Stacked Portfolios son un servicio de gestión de carteras para clientes de Banca Privada de Andbank también disponible a través de MyInvestor desde solo 150€. Return Stacked Offroad y Return Stacked Swan están también disponible en formato FIL.
La gama de fondos de inversión asociados gestiona ya cerca de 65M€ propiedad de cientos de partícipes que han confiado en nuestras carteras Return Stacked Offroad, AllTerrain, Endurance y Swan.
Todas comparten la misma base: diversificación estructural, eficiencia en el uso de capital y equilibrio entre lo tradicional y lo alternativo.
Evolución desde Inicio
Desde la fecha de lanzamiento de las estrategias todoterreno a través de carteras gestionadas, nuestras carteras modelo han mostrado los siguientes resultados frente a índices tradicionales:
Tabla 1. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales desde enero de 2024
Offroad | All Terrain | Endurance | Swan | RV Global | RF Agg | |
Retorno Anualizado | 13,4% | 11,7% | 9,9% | 9,9% | 19,1% | 1,9% |
Volatilidad Anualizada | 11,7% | 9,3% | 6,9% | 4,8% | 12,1% | 3,6% |
Pérdida máxima (diaria) | -16,7% | -13,5% | -10,0% | -5,6% | -21,1% | -3,3% |
Sharpe | 0,91 | 0,96 | 1,03 | 1,45 | 1,30 | -0,18 |
Retorno anualizado / Pérdida máxima | 0,80 | 0,87 | 0,99 | 1,76 | 0,91 | 0,59 |
Figura 1. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales desde enero de 2024
Todas las carteras todoterreno acumulan un retorno total y ajustado al riesgo mejores que los de la renta fija agregada. Frente a la renta variable global, las carteras han quedado por detrás en retorno total, pero se han acercado o la han superado en retorno ajustado al riesgo—especialmente en relación a su caída máxima.
En los últimos dos años y medio, la rentabilidad de las acciones globales ha superado el 19% anualizado. No sabemos cuánto durará este ritmo. Mientras sigan creciendo, nos ayudarán como una pata más de nuestras carteras. El reto: evitar la tentación de tratar al activo que mejor (o peor) se esté comportando en cada momento como nuestra única vara de medir.
Todos los parámetros de riesgo y retorno están dentro de lo esperable:
La volatilidad realizada está en línea con el 13%, 11%, 9% y 7% esperado por Offroad, All Terrain, Endurance y Swan, respectivamente.
La pérdida máxima es inferior al –30%, –25%, –20% y –15% esperado.
Cumpliendo expectativas
Como en informes anteriores hacemos uso de nuestros gráficos de abanico con 10.000 escenarios simulados para hacer un seguimiento de cómo evoluciona Offroad frente a lo esperable, también como proxy del desempeño del resto de carteras. El resultado es un gráfico con distintas bandas:
Las bandas más oscuras muestran el rango con el 50% de simulaciones más cercanas a la trayectoria media esperada.
Las más claras abarcan situaciones más extremas, pero aún dentro del 68% y el 95 % de los casos (una y dos desviaciones estándar, respectivamente).
Puedes ver la metodología detallada aquí.
Figura 2. Resultados Cartera Offroad (excess return) vs. 10.000 Simulaciones desde inicio.
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Datos en euros en exceso del activo libre de riesgo. Los resultados de la cartera Offroad hasta el 13 de noviembre de 2024 están basados en la cartera modelo, descontando una comisión de gestión anual del 0,7%. Los resultados desde el 14 de noviembre de 2024 están basados en Return Stacked Offroad I FIL.
A pesar de la moderación de este último trimestre, el retorno anualizado de Offroad está por encima del escenario central que podríamos haber esperado tras dos años y medio de vida.
Lanzamos Swan
En el primer trimestre del año presentamos la cartera SWAN: la cartera más diversificada que podemos construir. Es la cartera ideal para quien busca mantenerse por debajo de un umbral de volatilidad sin renunciar a rentabilidad.
El 3 de julio CNMV ha inscrito Return Stacked Swan FIL. A lo largo de este mes esperamos tenerlo operativo y accesible a través de Andbank y MyInvestor.
Segundo Trimestre 2026
Objetivamente, el segundo trimestre de 2026 ha estado totalmente dentro de lo esperable: ligeramente negativo para Offroad, positivo para el resto. Subjetivamente, cada inversor ha podido vivirlo de forma muy diferente.
Return Stacked Offroad cayó un -0,9% en el 2T y acumula un +23,9% a 12 meses.
Return Stacked All Terrain creció un +0,4% en el 2T y acumula un +20,7% a 12 meses.
Return Stacked Endurance creció un +1,8% en el 2T y acumula un +17,5% a 12 meses.
Return Stacked Swan hubiera crecido un +2,2% en el 2T y acumularía un +10,6% a 12 meses.
Como solemos recordar analizar la evolución de las carteras en periodos cortos de tiempo es principalmente analizar el ruido. Pero es imposible abstraerse del ruido totalmente.
Figura 3. Carteras Return Stacked Todoterreno vs Índices Tradicionales
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Yahoo Finance. Datos en euros.
La Figura 3 muestra la evolución en los últimos doce meses frente a índices de renta variable global y renta fija agregada en euros. Dada su composición, la mayoría de las carteras tradicionales se sitúan dentro del rango formado por estos dos activos.
Offroad, All Terrain y Endurance han quedado en la zona alta de este rango. Lo superaban ampliamente al final del primer trimestre del año, y han cedido terreno frente a las acciones en el 2T. Swan ha seguido un camino más lineal hasta quedar muy por encima de la renta fija agregada.
Pensemos por un momento en la vivencia subjetiva de dos inversores distintos en Return Stacked Offroad.
El inversor A sigue los mercados muy de cerca, casi a diario; a pesar de que ha conseguido convencerse a sí mismo de las bondades de las carteras todoterreno, no puede evitar compararse con lo que hacen las acciones cada trimestre. El inversor B se siente cómodo tomando algo más de distancia; aunque se informe sobre lo que sucede en los mercados, sabe que está jugando a otro juego; y, sobre todo, no siente esa necesidad de compararse. ¿Qué habría vivido cada uno?
El inversor A habría vivido que las acciones han crecido un 16% el último trimestre, mientras que su cartera todoterreno ha caído el -1%. Un underperformance de 17 puntos duele—y mucho.
El inversor B es consciente de que las acciones se han disparado. Tampoco olvida que cayeron el trimestre anterior. Pero la realidad es que no le da más importancia. Lo que vive depende solo de lo que haga su cartera. Ha vivido un trimestre de consolidación después de un arranque de año excepcionalmente bueno. Ha vivido casi un 25% en los últimos 12 meses. Y, en general, ha vivido que desde hace dos años y medio su cartera hace lo que esperaba de ella.
Las dos vivencias son igualmente válidas. La diferencia entre una y otra está la perspectiva y tolerancia al tracking error.
Si estás leyendo esto y, siendo honesto contigo mismo, te identificas más con la vivencia del inversor A, tal vez te ayude virar total o parcialmente hacia una cartera con menos tracking error—tipo Apex, Atlas o River Patrimonio—si no lo has hecho ya. Aquí construimos un marco conceptual para decidir cuál es la mejor cartera para ti.
Return Stacked® Offroad
En lugar de concentrar el riesgo en acciones y bonos, nuestras carteras diversifican sus fuentes de retorno más allá. Esto implica que los resultados pueden diferir notablemente de los de una cartera tradicional en cualquier periodo.
En el segundo trimestre del año, la cartera Offroad ha caído ligeramente. Podemos dividir el desempeño en el trimestre de los activos y estrategias de Offroad en tres grandes grupos:
Grandes ganadores: las acciones. Han sido el principal motor de crecimiento desde los mínimos de finales de marzo en plena guerra de Irán.
Grandes perdedores: bitcoin, oro y, en menor medida, global macro. Bitcoin y oro han caído en torno al 14% en el trimestre. Mientras que bitcoin acumula una caída del 50% desde octubre de 2025, el oro no ha hecho más que corregir parte de la subida sin descanso desde 2024, y está ahora el mismo nivel que en el 4T de 2025. Global macro lleva varios meses con mucha exposición al oro y otros metales preciosos. Eso explica gran parte del 5% de caída en el trimestre (y de las ganancias anteriores).
El pelotón en medio: merger arbitage, trend, carry y bonos han crecido todos entre 0,1% y 2%.
Figura 4. Resultados Cartera Offroad (excess return) vs. 10.000 Simulaciones 2T 2026.
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Datos en euros en exceso del activo libre de riesgo. Los resultados de la cartera Offroad están basados en Return Stacked Offroad I FIL.
En el gráfico de abanico del trimestre, los resultados se sitúan dentro de la banda más oscura. Caídas del ~1% en un trimestre entran dentro del 50% de escenarios más probables para la cartera.
Return Stacked® All Terrain y Endurance
Las carteras All Terrain y Endurance parten de la cartera Offroad y aprovechan la eficiencia generada por el stacking para profundizar en la diversificación. Cuando Swan esté plenamente operativo, las construiremos como combinaciones de Offroad y Swan. Por el momento, las seguimos describiendo en este informe según su forma accesible para cualquier inversor mediante carteras gestionadas en MyInvestor. Es decir, con una dilución que hace algo más que reducir la volatilidad: añade otro pistón de rendimiento adicional.
En todos los informes decimos que la dilución es un pistón adicional. En pocos ha tomado tanto significado esta frase como en este informe.
Figura 5. Retornos del Modelo de Dilución en los últimos 12 meses
Fuente: Análisis de Return Stacked Portfolios. Datos de Andbank Wealth Management. Resultados en euros. Los resultados del pilar dilución están basados en la cartera modelo en vigor en cada momento sin descontar comisión de gestión.
En los últimos 12 meses, el pistón adicional de All Terrain y Endurance ha logrado una rentabilidad del 11,0%, superior al rendimiento de los fondos monetarios Euro (2,1%).
Todas las sub-estrategias de este pistón han tenido un rendimiento positivo en el último año. Equity dispersion y style premia han alcanzado el ~20% y cat bonds el 8%.
En este trimestre, la dilución ha crecido un 4,8%. Esto explica que All Terrain y Endurance hayan cerrado en positivo pese a las ligeras caídas de Offroad.
Return Stacked® Swan
De las cuatro carteras todoterreno, Swan ha tenido el mejor comportamiento durante segundo trimestre del año, aunque queda rezagada—como es razonable esperar de una cartera más conservadora—cuando ampliamos el horizonte temporal.
La lista de activos y estrategias de Swan se hace casi infinita (mea culpa), aunque ya hemos cubierto casi todas ellas. Por recapitular lo anterior:
Acciones y dispersión han ayudado mucho en el trimestre.
Bitcoin, oro y global macro han sido mayores detractores. Style premia (en la implementación de Swan, que es distinta de la presente en la dilución) también ha detraído.
Merger arbitage, trend, carry, bonos y cat bonds han dado estabilidad.
Nos quedan dos estrategias por valorar:
Factores defensivos. En la implementación de AQR que usamos en Swan, está en la parte alta del pelotón con un +2%. Bastante meritorio en este trimestre dada su correlación negativa con las acciones.
Commodity carry. Como recordatorio, estas estrategias buscan capturar diferenciales de carry en materias primas neutralizando su exposición direccional. Por ejemplo, cortas en los futuros de brent que expiran en un mes (generalmente con un carry muy negativo) y largas en los futuros de brent que expiran dentro de nueve meses (con un carry menos negativo).
La cartera Swan tiene exposición a esta estrategia mediante dos ETFs, con tickers CRRY y COMN. Con algunos inversores hemos comenzado a implementar configuraciones de Swan en carteras gestionadas usando solo fondos de inversión UCITS—a la espera del FIL. Éstos tienen exposición a la commodity carry mediante el fondo Lumyna BOFA MLCX Commodity Alpha.
Ya hemos comentado que estas estrategias sufrieron con la subida vertiginosa del petróleo en el primer trimestre del año. Según el vehículo, acumularon caídas entre -14% y -38%, borrando unos ~4 años de ganancias previas. Sin embargo, con la normalización de los precios de la energía en el 2T, todos han rebotado con fuerza desde mínimos, recuperando el 50-70% de la caída.
Figura 6.
Este es un claro caso de estudio de cómo la combinación de varias fuentes diversificadas en una cartera reduce el volatility drag.
El fondo Lumyna Comm. Alpha cayó un -38.7% desde los máximos de enero. Desde su mínimo, ha subido un +36.8%. A pesar de que la bajada y la subida son casi iguales en puntos porcentuales, por efecto del interés compuesto, el fondo solo ha recuperado poco más de la mitad de su caída. Habría necesitado un +63% para recuperarla totalmente. Es la asimetría entre pérdidas y ganancias.
Pero eso solo es importante si tu cartera solamente tiene este fondo, o si no rebalanceas nunca. Una cartera que hubiera rebalanceado al cierre del trimestre habría aprovechado las caídas de Lumyna para comprar más barato. El efecto sobre la cartera es equivalente a que Lumyna hubiera recuperado unas tres cuartas partes de sus pérdidas, en vez de solo la mitad. Gracias al rebalanceo, las pérdidas de cada pieza individual hacen menos daño a la cartera.
(El timing de este ejemplo es casi perfecto. A pesar de que un rebalanceo trimestral es bastante estándar, no pretendemos inferir que siempre se vaya a clavar el mínimo. Aun así, el ejemplo es tan ilustrativo que no podíamos dejarlo pasar.)
Swan en All Terrain y Endurance
Cuando Return Stacked Swan FIL esté totalmente operativo, construiremos All Terrain y Endurance como combinaciones de Offroad y Swan, sustituyendo la dilución actual. Esperamos que la mayor diversificación interna de Swan permita que All Terrain y Endurance obtengan mayor rentabilidad a largo plazo con el mismo perfil de riesgo.
A modo ilustrativo, desde enero de 2024, una cartera formada por un 70% de Offroad y un 30% de Swan habría tenido la misma volatilidad y caída máxima que All Terrain. Su retorno anualizado habría sido +0,7% superior. Por su lado, una cartera 40% Offroad y 60% Swan habría obtenido una retorno 1,3% mayor que Endurance con la misma volatilidad y caída máxima.
Daremos más detalles en próximos artículos.
Asignación de Activos de nuestras carteras
La composición de nuestras carteras modelo parte de un conjunto de activos y estrategias que, combinados con eficiencia de capital (stacking), nos permiten construir soluciones de inversión que consideramos que son más completas, equilibradas y con mayor potencial que las tradicionales.
Tabla 2. Carteras Return Stacked Todoterreno: Asignaciones de Activos Objetivo
Activos/Estrategias | RS Offroad (%) | RS All Terrain (%) | RS Endurance (%) | RS SWAN (%) |
Acciones | 34 | 25 | 17 | 11 |
Bonos (7-10 años) | 49 | 37 | 25 | 18 |
33 | 25 | 17 | 8 | |
Bitcoin | 5 | 4 | 3 | 1 |
26 | 19 | 13 | 11 | |
Carry | 30 | 22 | 15 | 12 |
Arbitraje | 7 | 5 | 4 | 10 |
21 | 15 | 10 | 12 | |
Equity dispersion | 0 | 8 | 15 | 11 |
Cat bonds | 0 | 8 | 15 | 12 |
Style Premia | 0 | 3 | 5 | 13 |
Factores defensivos | 0 | 0 | 0 | 13 |
Macro valor relativo | 0 | 0 | 0 | 7 |
Commodity carry | 0 | 0 | 0 | 12 |
Efectivo/Monetarios | 1 | 8 | 15 | 1 |
Total | 205 | 180 | 154 | 152 |
Fuente: Return Stacked Portfolios & Andbank Wealth Management. Los pesos por activo se refieren a exposición nominal. Los valores pueden diferir respecto de los mencionados en otros artículos, en los que mostramos los pesos referidos a una volatilidad base del 12% anual o versiones anteriores de la cartera.
No hemos realizado ningún cambio en la composición de las carteras objetivo Offroad, All Terrain y Endurance. Aun así, seguimos observando de cerca los nuevos productos que salen al mercado y analizando su potencial encaje con las piezas que ahora tenemos.
Invertir en un mundo incierto
No sabemos qué sucederá mañana. Qué hará la inflación. Si entraremos o no en recesión. O qué activo habrá sido el mejor cuando miremos atrás dentro de diez años.
Nuestra solución no pasa por tratar de encontrar respuestas a estas preguntas. Pasa por construir carteras con la máxima diversificación y eficiencia que nos permiten las herramientas disponibles en cada momento.
Explotar los beneficios de la diversificación estructural, incorporar innovación cuando aporta valor real y ajustar el nivel de riesgo al perfil de cada inversor.
En el corto plazo no es extraño—ni indeseable—que algunas piezas aporten mientras otras resten. Sería preocupante que no ocurriera. Contamos con que todas pasen por periodos difíciles en algún momento. Pero a largo plazo esperamos que todas terminen aportando.
Por el momento, las carteras están cumpliendo con lo previsto. Por encima del camino medio de lo que podemos esperar. Cada inversor tiene ya su propia experiencia: depende en gran medida de cuándo entró y de cómo convive con el tracking error.
Por nuestra parte, seguimos trabajando para que, si les damos el tiempo suficiente, todas converjan hacia el mismo sitio: una rentabilidad atractiva con un nivel de riesgo que te deje dormir tranquilo. Estamos en camino.
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Cómo elegir tu cartera Return Stacked — El marco de los tres ejes para decidir qué cartera encaja contigo.
Riesgos del Return Stacking — Lo que puede salir mal y cómo está diseñada la estructura para absorberlo.
SWAN: la cartera más diversificada que podemos construir — 14 fuentes de retorno, máxima diversificación estructural.
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Sobre el autor
Rafael Ortega Salvador es gestor de fondos de inversión senior en Andbank Wealth Management, donde lidera el proyecto Return Stacked Portfolios y la gestión de River Patrimonio FI y River Global FI, además de cogestionar MyInvestor Cartera Permanente. Es autor del libro Estrategias de Diversificación Estructural y creador del podcast The Offroad Investor.
Descargo de responsabilidad
El contenido publicado en este sitio web tiene finalidad educativa e informativa y no constituye asesoramiento de inversión, recomendación de compra o venta de activos, ni oferta o invitación a suscribir participaciones de ningún vehículo de inversión. Los vehículos y carteras gestionados por el autor pueden estar invertidos en los activos o estrategias mencionados, pero no han tomado posiciones en valores aludidos en los cinco días hábiles bursátiles anteriores ni posteriores a la fecha de publicación, ni estos suponen más del 5 % del patrimonio de ninguno.
Los resultados de rendimiento hipotéticos o simulaciones de carteras que puedan mostrarse no representan el retorno de un fondo real ni de una cuenta en la que un inversor pudiera haber participado, y se proporcionan únicamente con fines ilustrativos. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de rentabilidades futuras.
