Cómo Delta Airlines Salvó su Fondo de Pensiones (y qué podemos aprender de ello)
- Return Stacked Portfolios
- 24 jun
- 9 Min. de lectura
En 2011, Delta Air Lines tenía un problema.
Su plan de pensiones de empleados estaba financiado al 38%. La situación era crítica: el plan representaba una amenaza para la estabilidad de la compañía, y además limitaba su capacidad de inversión debido a restricciones de liquidez.
Hoy, ese mismo fondo está por encima del 100% de financiación.
La transformación no se produjo gracias a una serie de buenas decisiones tácticas, sino por un cambio estructural profundo: la adopción de una filosofía de inversión basada en Portable Alpha y un enfoque de gobernanza activa (Return Stacking es un tipo concreto de aplicación de Portable Alpha).
Este caso ofrece lecciones valiosas para cualquier inversor que busque eficiencia, resiliencia y control. Incluidos los inversores particulares.
🎙️ Escucha la conversación de nuestro equipo con el CIO de Delta (en ingles)
Qué es Portable Alpha y por qué Delta lo necesitaba
La mayoría de carteras combinan beta (exposición al mercado) y alpha (retorno por encima del mercado) en un mismo vehículo/estrategia. Esto suele derivar en carteras con un exceso de exposición a riesgo de ciclo económico y baja diversificación estructural camuflados como “gestión activa”.
Portable Alpha y Return Stacking rompen esa lógica:
Se busca replicar la beta deseada mediante derivados baratos (futuros, swaps, etc.),
liberando así capital para invertir en motores de alpha con baja correlación con esa beta.
Este enfoque tiene dos ventajas clave:
Mejora la eficiencia del uso del capital.
Permite construir carteras más diversificadas y modulares.
En el caso de Delta, el uso de derivados permitió mantener exposición estratégica a mercados sin consumir capital, que se destinó en su lugar a estrategias activas: principalmente hedge funds e inversiones en mercados privados con alto potencial de retorno y baja correlación, además de un programa de coberturas y reservas adicionales.
Figura 1. Funcionamiento de Portable Alpha. Solo con fines ilustrativos
De Estrategia a Ejecución: Gobernanza, Liquidez y Resiliencia
Implementar Portable Alpha y Return Stacking no es trivial. Delta lo consiguió gracias a tres pilares fundamentales:
Gobernanza sólida
Jon Glidden, CIO de Delta, priorizó desde el inicio la transparencia y el alineamiento con el comité de inversión. Se establecieron métricas éxito y reporte claras, y un proceso de comunicación frecuente y detallado.
En lugar de pedir confianza ciega, diseñaron y construyeron confianza desde la raíz.
Arquitectura de liquidez
Uno de los errores comunes entre los primeros adoptantes de Portable Alpha fue no anticipar la necesidad de liquidez bajo presión.
En 2020, durante la crisis del COVID, Delta recibió $3.000 millones en margin calls. Gracias a una arquitectura de liquidez bien planificada, sobrevivieron sin desmontar su estrategia:
Alfa alternativo generó $1.000 millones de beneficio.
Acceso a líneas de crédito ya aprobadas.
Cash disponible segmentado por niveles de calidad y liquidez real.
Evitaron productos tipo “enhanced cash” que se vuelven ilíquidos justo cuando más se necesitan.
Este diseño fue crucial para mantener el plan intacto.
Alpha diversificado y líquido
Delta no apuesta por un único fondo o estrategia estrella. Construyó una cartera con múltiples motores de alpha:
Hedge funds market-neutral
Private equity y crédito
Activos reales
Cada bloque con su propio rol dentro de la arquitectura global, priorizando la baja correlación (diversificación estructural).
Figura 2: Asignación de Activos Ilustrativa del Plan de Pensiones de Delta Airlines
Solo con fines ilustrativo. Los porcentajes son solo una aproximación.
Aplicaciones prácticas fuera del mundo institucional
Aunque Portable Alpha surgió en entornos institucionales, sus principios son extrapolables hoy, gracias en parte al trabajo que realizamos en Return Stacked Portfolios, a carteras de inversores minoristas.
Algunas ideas clave:
Separar beta y alpha
En lugar de buscar estrategias o gestores que "batan al índice", usamos Return Stacking para construir una exposición indexada a acciones y bonos, y añadimos encima estrategias no correlacionadas como trend following, carry o arbitraje.
Apalancamiento defensivo
El apalancamiento, cuando se usa con control y buffers de liquidez bien definidos, no es una amenaza. Es una herramienta que permite ajustar la cartera al perfil de riesgo del inversor sin renunciar al equilibrio.
Liquidez real
No todo lo que parece líquido lo es. Por eso, los ETF Return Stacked incluyen una jerarquía de liquidez, inspirada en el enfoque de Delta:
Capa 1: Margen Necesario
Capa 2: Reserva Adicional (varias veces lo necesario)
Capa 3: Inversión en fuentes Alfa totalmente líquidos (con buen historial en crisis)
Gobernanza personal
Nuestro enfoque no consiste en prever la macro o el mercado. Para nosotros lo más importante es evitar rendirse justo cuando más importa no hacerlo.
En Return Stacked Portfolios te ayudamos a tenerlo claro desde el principio:
→ Qué exposición tienes
→ Qué apalancamiento estás usando
→ Qué margen de maniobra hay en cada escenario
Por eso explicamos todo, damos seguimiento continuo y creamos contenido para que sepas cómo funciona la estrategia también cuando las cosas se ponen feas.
La rentabilidad llega si no abandonas antes. Y nuestra prioridad es ayudarte a no hacerlo.
Si tienes dudas, puedes hablar con un asesor de forma sencilla y sin compromiso.
A veces, una conversación bien planteada vale más que 100 horas de leer.
Qué nos llevamos del caso Delta
El caso Delta demuestra que es posible revertir pasivo estructural en una ventaja competitiva.
Y no lo hicieron porque supieran predecir los mercados. Lo hicieron porque diseñaron una estructura que podía soportarlos.
→ Separar beta y alpha
→ Añadir fuentes robustas de diversificación
→ Gestionar el riesgo desde el diseño, no desde la intuición
No hace falta gestionar un fondo de pensiones para pensar así. Hace falta entender que las carteras eficientes no se construyen con productos o estrategias estrella, sino con principios.
Pasa de la Teoría a la Práctica
Confiamos en el proceso.
Y, como siempre, estamos aquí para acompañarte.
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Conociendo tus objetivos y situación, un asesor te guiará en la selección de las mejores estrategias de Return Stacking para hacer crecer tu patrimonio de forma eficiente.
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El contenido de este documento no puede ser reproducido ni difundido sin el permiso expreso y por escrito de Return Stacked Portfolios. Estos materiales no pretenden ser exhaustivos y, aunque los detalles aquí contenidos fueron obtenidos de fuentes que Return Stacked Portfolios considera confiables, Return Stacked Portfolios no garantiza su exactitud ni su completitud. El material se ha proporcionado únicamente con fines informativos y no constituye una oferta o solicitud de una oferta, ni ningún consejo o recomendación para comprar cualquier valor u otro instrumento financiero, y no debe ser interpretado como tal. Esta información se proporciona únicamente para ofrecer un marco que ayude en la implementación del análisis propio de un inversor y la visión propia del inversor sobre el tema aquí discutido. La estrategia de inversión y los temas discutidos aquí pueden no ser adecuados para inversores dependiendo de sus objetivos de inversión específicos y situación financiera.
Fuentes
Análisis por Return Stacked Portfolios. Datos de ReSolve y Tiingo. RENDIMIENTO HIPOTÉTICO Y RESULTADOS SIMULADOS. Este rendimiento hipotético no representa el retorno a un fondo real o una cuenta de trading en la cual un inversor podría haber participado directamente y es solo con fines ilustrativos. Estos resultados asumen un costo estimado por deslizamiento y costos de transacción pero son brutos de cualquier comisión de gestión. Se asumió que las transacciones de valores se ejecutaron a un precio de apertura personalizado condicional al mercado y la zona horaria, y las ganancias son reinvertidas. Cualquier estrategia conlleva un nivel de riesgo que es inevitable. Ningún proceso de inversión puede garantizar o lograr rentabilidad constante todo el tiempo y necesariamente encontrará periodos de pérdidas prolongadas y drawdowns.
Resultados de Rendimiento Hipotéticos
LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS TIENEN MUCHAS LIMITACIONES INHERENTES, ALGUNAS DE LAS CUALES SE DESCRIBEN A CONTINUACIÓN. NO SE HACE NINGUNA REPRESENTACIÓN DE QUE CUALQUIER CUENTA LOGRARÁ O ES PROBABLE QUE LOGRE GANANCIAS O PÉRDIDAS SIMILARES A LAS MOSTRADAS. DE HECHO, FRECUENTEMENTE HAY DIFERENCIAS SIGNIFICATIVAS ENTRE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y LOS RESULTADOS REALES SUBSECUENTEMENTE OBTENIDOS POR CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR. UNA DE LAS LIMITACIONES DE LOS RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS ES QUE GENERALMENTE SE PREPARAN CON EL BENEFICIO DE LA RETROSPECTIVA. ADEMÁS, EL COMERCIO HIPOTÉTICO NO INVOLUCRA RIESGO FINANCIERO, Y NINGÚN REGISTRO DE COMERCIO HIPOTÉTICO PUEDE DAR CUENTA COMPLETAMENTE DEL IMPACTO DEL RIESGO FINANCIERO EN EL COMERCIO REAL. POR EJEMPLO, LA CAPACIDAD PARA SOPORTAR PÉRDIDAS O ADHERIRSE A UN PROGRAMA DE COMERCIO EN PARTICULAR A PESAR DE LAS PÉRDIDAS COMERCIALES SON PUNTOS MATERIALES QUE TAMBIÉN PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES. HAY NUMEROSOS OTROS FACTORES RELACIONADOS CON LOS MERCADOS EN GENERAL O CON LA IMPLEMENTACIÓN DE CUALQUIER PROGRAMA DE COMERCIO ESPECÍFICO QUE NO PUEDEN SER COMPLETAMENTE TENIDOS EN CUENTA EN LA PREPARACIÓN DE RESULTADOS DE RENDIMIENTO HIPOTÉTICOS Y TODOS LOS CUALES PUEDEN AFECTAR ADVERSAMENTE LOS RESULTADOS COMERCIALES REALES.
Se espera que el rendimiento simulado cambie periódicamente como función de los refinamientos en nuestra metodología de simulación y los datos subyacentes del mercado. Los resultados no incluyen otros costos de manejar un portafolio (como comisiones de custodia, legales, de auditoría, administrativas u otros honorarios profesionales). La información en esta presentación no ha sido revisada ni auditada por un contador independiente u otra firma de pruebas independiente. Información más detallada sobre la manera en la cual se calcularon los gráficos está disponible bajo solicitud. Cualquier fondo real o cuenta gestionada invertirá en diferentes condiciones económicas, en periodos con diferentes volatilidades y en diferentes valores que aquellos incorporados en los gráficos de rendimiento hipotético mostrados.
Riesgo de apalancamiento por uso de Instrumentos Derivados
Las inversiones en instrumentos derivados que pueden emplearse, tales como futuros, opciones y acuerdos de swap, tienen el efecto económico de crear apalancamiento financiero en la cartera de un fondo o una cuenta y pueden dar lugar a pérdidas que excedan la cantidad que el fondo o la cuenta ha invertido en esos instrumentos. El apalancamiento financiero magnificará, a veces significativamente, la exposición de un fondo o cuenta a cualquier aumento o disminución en los precios asociados con un activo de referencia particular resultando en una mayor volatilidad en el valor de la cartera del fondo o la cuenta. Es probable que el valor de la cartera del fondo o cuenta experimente mayor volatilidad en períodos cortos de tiempo. Mientras que dicho apalancamiento financiero tiene el potencial de producir mayores ganancias, también puede resultar en mayores pérdidas, que en algunos casos pueden obligar a un fondo o cuenta a liquidar otras inversiones de la cartera con pérdidas para cumplir con cualquier límite de margen establecido por el custodio.
No es una Oferta ni Solicitud
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No es Asesoramiento de Inversión
Este documento se proporciona solo con fines informativos y de discusión y no debe ser interpretado como, ni pretende ser, asesoramiento de inversión, fiscal o legal, ni una opinión sobre la idoneidad o conveniencia de cualquier inversión, ni una oferta para vender, o una solicitud de oferta para comprar una participación en cualquier valor, incluyendo una participación en cualquier vehículo de inversión gestionado o asesorado por Return Stacked Portfolios. Este documento no es y no debe ser interpretado como una recomendación para comprar o vender valores. No hay garantía de que los valores discutidos aquí permanezcan en la cartera de alguna cuenta en el momento en que usted reciba este documento o que los valores vendidos no hayan sido recomprados. Los destinatarios deben consultar a sus propios asesores con respecto a la legalidad, fiscalidad y conveniencia financiera de invertir en cualquier valor o seguir cualquier estrategia de inversión.
Riesgos Generales de Invertir
Todas las inversiones en valores conllevan riesgos, incluido el riesgo de perder todo el capital invertido. El rendimiento pasado de un valor, mercado, cartera o estrategia de inversión no garantiza resultados futuros. No hay garantía de que una cartera o estrategia logre su objetivo de inversión. La diversificación no asegura un beneficio ni protege contra pérdidas en mercados en declive.
